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投資要點
　　公司成立于1999年，前身為地質(zhì)勘查公司。2014年在深交所上市，2018年收購東鵬新材，增加稀有輕金屬業(yè)務。2022年，公司收購津巴布韋Bikita礦山。2023年7月，公司投資修建的“Bikita鋰礦200萬噸/年鋰輝石建設工程項目和鋰礦200萬噸/年透鋰長石改擴建工程項目建設完成并正式投料試生產(chǎn)。2023年11月，公司所屬江西春鵬鋰業(yè)投資修建的年產(chǎn)3.5萬噸高純鋰鹽項目正式點火投料試生產(chǎn)運營。2024年，公司收購贊比亞Kitumba銅礦和Tsumeb冶煉廠進入銅領域，進一步提高資源優(yōu)勢。
　　坐擁世界級鋰礦資源，不斷增儲體現(xiàn)強大地勘能力。公司于2022年7月完成Bikita礦山的收購，獲取其100%權益，完成了礦端至冶煉端的一體化布局。公司收購之初，Bikita礦山礦石量為2941萬噸，碳酸鋰當量為85萬噸，經(jīng)歷了三次增儲之后，礦石量提升至11335萬噸，碳酸鋰當量達到288.5萬噸，相較收購初期提升了200萬噸以上，同時礦石品位基本保持了平穩(wěn)，較大的降低了收購成本，體現(xiàn)出公司強大的地勘能力。
　　自供率提升+不斷降本增效，碳酸鋰周期底部依舊具有不俗盈利能力。在碳酸鋰價格持續(xù)低位的情況下，公司通過調(diào)整原料產(chǎn)品結(jié)構（提升鋰輝石配礦比例，降低海運費）、建設光伏電站和擴大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產(chǎn)成本，預計在碳酸鋰降至8萬/噸以下的周期底部依然具有可觀的盈利能力。
　　公司銫銣鹽業(yè)務保持穩(wěn)健增長態(tài)，市場話語權逐步提升。2024H1，公司主動調(diào)控銫銣鹽業(yè)務生產(chǎn)銷售節(jié)奏，毛利率水平錄得72.37%的歷史新高，在營業(yè)收入下降11.6%的情況下，毛利水平基本保持了穩(wěn)定，體現(xiàn)出公司市場話語權的逐步提升。公司對于全球高品質(zhì)銫銣礦資源的控制（Tanco礦區(qū)和Bikita礦區(qū)），奠定了公司在銫銣鹽業(yè)務領域的顯著資源優(yōu)勢。我們預計隨著下游需求保持穩(wěn)健，供給端公司具有強話語權的情況下，銫銣價格有望維持高位，穩(wěn)步提升，公司在銫銣板塊的盈利能力有望持續(xù)增強。
　　收購Tsumeb冶煉廠獲取珍貴鍺資源,或受益于小金屬出口管制。全球鍺的資源比較貧乏，全球已探明的鍺保有儲量僅為8600金屬噸。公司Tsumeb冶煉廠多金屬熔煉尾渣堆中的鍺資源量為746噸，約占全球鍺儲量的8.67%。根據(jù)USGS，全球鍺年產(chǎn)量大約為140噸左右，以公司資源量746噸計算，我們預計公司年產(chǎn)量大約為30噸，占據(jù)世界鍺年供給140噸的20%以上。相比鍺鎵資源位于國內(nèi)的企業(yè)，我們認為中礦資源最受益于鎵鍺出口管制，公司鎵鍺業(yè)務位于納米比亞，海內(nèi)外價差存在擴大預期，利潤有望充分釋放；同時鎵鍺戰(zhàn)略地位凸顯，有望估值提升。
　　銅板塊：礦端+冶煉端一體化布局。礦端：收購Kitumba銅礦，擁有Kitumba銅礦項目65%的權益。Kitumba銅礦區(qū)累計探獲的保有銅礦產(chǎn)資源量為2,790萬噸，銅金屬量61.40萬噸，銅平均品位2.20%。礦山收購完成后，公司計劃啟動外圍找礦工作，并對Kitumba銅礦項目進行可行性研究工作，目前資料顯示該銅礦具有良好的成礦潛力與找礦遠景。我們預計公司憑借優(yōu)異的地勘能力，遠期有望進一步增儲。冶煉端：收購Tsumeb冶煉廠，擁有Tsumeb冶煉廠98%的權益。Tsumeb冶煉廠是全球少數(shù)幾家能夠處理高砷銅精礦等復雜精礦的特種冶煉廠之一。銅價中樞不斷抬升的背景下，公司在銅板塊的積極布局有望給予公司穩(wěn)定的盈利能力。
　　盈利預測和財務指標：我們預計2024-2026年，隨著公司Bikita礦山產(chǎn)品結(jié)構的進一步優(yōu)化，預計公司碳酸鋰成本還有進一步下降的空間，同時公司銫銣鹽板塊繼續(xù)保持穩(wěn)定的盈利增速，Tsumeb冶煉廠的鍺逐漸放量，預計中礦資源營業(yè)收入為43.74/44.29/45.33億元，YOY為-27.26%/1.25%/2.34%，歸母凈利潤為6.30/9.88/12.26億元，YOY -71.47%/56.79%/24.12%，對應PE為43.78/27.92/22.50，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　碳酸鋰價格超預期下跌，公司項目進度不及預期，匯兌風險等。