| 上傳日期： |
2024/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入35.7億元(同比-28.7%),實現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元(同比73.6%6),扣非后歸母凈利潤為4.15億元(同比-79.596)，對應基本EPS為0.76元。其中，公司Q3實現(xiàn)營收11.5億元(同比-18.3%,環(huán)比-11.4%),歸母凈利潤7276萬元(同比-87.2%,環(huán)比-66.4%),扣非后歸母凈利潤為-2952億元(同比-106%,環(huán)比114%6)，單季度基本EPS為0.10元;
鋰價下跌影響基本計入: 2024年前三季度公司營收同比下降主要受到鋰價下行拖累，鋰價方面，由于受到鋰鹽供給投放增加較多及下游鋰電行業(yè)需求增速相對偏慢的影響，碳酸鋰現(xiàn)貨價格自2023年年初超過50萬元噸的價格大幅回落,截至2024年9月30日,碳酸鋰現(xiàn)貨價格約為75,740元噸，2024Q1-Q3均價同比降幅約為68%。鋰鹽銷最方面，得益于公司修建的Bikita鋰礦項目的產(chǎn)能爬坡，2024Q3公司自有礦實現(xiàn)鋰鹽銷量11,114噸,前三季度自有礦銷量合計達到約2.8萬噸，自有礦銷量逐季柴升。同時鋰輝石用量占比仍在提升,未來還有望依靠硫酸鋰來進一一步實現(xiàn)鋰鹽生產(chǎn)單位降本。單Q3來看,盡管公司Q3鋰鹽銷量實現(xiàn)環(huán)比增長，但Q3鋰價均價環(huán)比下行24.5%，對整體營收造成拖累。我們認為，當前公司營收已較為充分的反應了鋰價大幅下行影響,掌握上游資源和鋰鹽生產(chǎn)能力的一體化企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢而勝出;
盈利性受鋰價拖累，有望迎來拐點: 2024年前三季度公司毛利率/凈利率分別為35.5%/ 15.2% (同比26.2pcts/ -26.1pcts),盈利性下滑較多主要受鋰價下行拖累。單季度來看,2024Q3公司毛利率/凈利率分別為22.5%/ 6.1% (環(huán)比22.3pcts/ -11.0pcts)。其中，毛利率環(huán)比下降較多主要由于鋰價環(huán)比下降拖累;凈利率環(huán)比降幅相對較小主要由于:①投資凈收益環(huán)比增加8217萬元;②所得稅環(huán)比減少1.15億元;③營業(yè)外收入環(huán)比增加4184萬元，主要系收購Dundee Precious Metals Tsumeb Holding (PTY) Ltd.產(chǎn)生的負商譽。Q3管理、財務費用率分別環(huán)比增加2.4pcts.5.8pcts,其中管理費用率增長推測系銅礦和冶煉廠項目的相關開支增長所致，財務費用率環(huán)比大幅增加主要由于津巴布韋及美元匯率變動產(chǎn)生了匯兌損失，為偶發(fā)因素。綜合來看，上述三項收益抵消了Q3費用率的環(huán)比增長，幫助收窄了凈利率環(huán)比降幅。我們判斷，鋰價下行對業(yè)務毛利率的拖累影響已基本體現(xiàn)，后續(xù)鋰價跌幅的相對收窄或為公司主營業(yè)務盈利性提供支撐，拐點可期。
小金屬資源整合持續(xù)推進:公司于9月公告，完成對納米比亞Tsumeb冶煉廠98%6股權的交割，同時公布資源量估算情況:多金屬熔煉尾渣中含有鍺金屬量746.2噸、鎵金屬含量409.6噸，同時尾渣中還含有銅、鋅、鉬、銻、鉛等.金屬。此前商務部、海關總署于2023年7月發(fā)布公告，決定對鎵、鍺相關物項實施出口管制，體現(xiàn)出相關資源的稀缺性和重要性。近期鍺價的持續(xù)攀升有望使公司未來相關業(yè)務受益,納米比亞Tsumeb資源稟賦有望助力公司進軍鍺金屬行業(yè)龍頭。
自有礦增速領先行業(yè)，資源自給率穩(wěn)步提升:目前公司合計擁有418萬噸/年選礦產(chǎn)能和6.6萬噸/年電池級鋰鹽產(chǎn)能鋰礦項目方面，公司計劃于2025年完成加拿大Tanco 100萬噸/年選r建設完成并供應鋰輝石精礦粉，計劃于2026年完成非洲3萬噸/年采、選、冶-體化布局。銅礦項目方面,公司于2024年7月完成贊比亞Kitumba銅礦項目股權交割，計劃于2025年完成5萬噸/年陰極銅采、選、冶一體化布局。隨著產(chǎn)能建設推進，公司的自有礦供給比例有望持續(xù)提高。
投資建議:公司作為頭部的鋰鹽及銫銣鹽生產(chǎn)商,通過收購和開采自有礦來提高資源自給率，實現(xiàn)產(chǎn)品單位降本，有望憑借一體化布局和降本控費能力對沖鋰行業(yè)下行周期，同時銅礦的收購布局有望在中期貢獻新的利潤增長點，帶來更高的業(yè)績彈性。我們預計公司20242026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為44.2/ 53.4/67.5億元，同比-26.5%/ +20.7%/ +26.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.07/8.42/ 11.1億元，同比-68.0%/ +19.1%/ +32.0%，對應PE 35X/ 29X/ 22X。給予“增持”評級。
風險提示:產(chǎn)品價格大幅波動、募投項目進程不及預期、終端需求不及預期等。
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