>> 東吳證券-商社行業(yè)2025年年度策略：尋找自上而下有邏輯的突破-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
大小： |
2792KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳勁草,石旖瑄,張家璇 |
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2024年，從社零上看終端消費(fèi)表現(xiàn)比較平淡，1-10月社零總額同比+3.5%，其中線上+8.3%，推算線下+1.9%，具體品類中，如服裝鞋帽+1.1%，化妝品+3.0%，金銀珠寶-3.0%，家電+7.8%，家具+1.9%，汽車-1.5%，目前從整體來說，我們預(yù)估較為平淡的消費(fèi)社零的“新常態(tài)”預(yù)計(jì)會持續(xù)若干個季度，但基于整體消費(fèi)基本面的情況，經(jīng)過23-24年資本市場的兩年調(diào)整，我們目前對消費(fèi)行業(yè)抱有樂觀的態(tài)度，并認(rèn)為商貿(mào)零售與社會服務(wù)行業(yè)存在很好的可挖掘機(jī)會的空間。
戰(zhàn)略上——要找到自上而下有邏輯的突破：消費(fèi)出海/國企改革/特殊消費(fèi)品類。我們認(rèn)為，戰(zhàn)略上，需要找到自上而下，有邏輯的突破，這個邏輯，就是在目前整體較為平淡的消費(fèi)環(huán)境下，有幾條邏輯主線，大概率是自上而下長期會成為發(fā)展方向的，我們認(rèn)為主要包括：①消費(fèi)出海，②國企改革，③特殊消費(fèi)品類（黃金珠寶和教育）。
●戰(zhàn)略1：消費(fèi)出海。在目前的整體消費(fèi)環(huán)境中，消費(fèi)出海在未來若干年都會是核心的主線之一，中國具有相當(dāng)強(qiáng)的消費(fèi)品設(shè)計(jì)制造供應(yīng)鏈，而將這個供應(yīng)鏈能力出海、品牌化，是未來最核心的方向之一。
●戰(zhàn)略2：國企改革。景區(qū)，商業(yè)，外貿(mào)，黃金珠寶等不同領(lǐng)域，均有質(zhì)地優(yōu)秀的國企，其本身質(zhì)量優(yōu)秀，廣泛存在改革催化活力的空間。服務(wù)性消費(fèi)的國企改革，會是我們重點(diǎn)期待的戰(zhàn)略方向。
●戰(zhàn)略3：特殊消費(fèi)品類，即消費(fèi)屬性上，具有相當(dāng)強(qiáng)的特殊性，因此具備持續(xù)“價格增長”的品類。目前看，主要是教育和黃金珠寶。這兩個品類2024年經(jīng)歷了一些波折與震蕩，但其核心特色依然使其有持續(xù)價格增長的能力，2025年依然是我們重點(diǎn)推薦關(guān)注的方向。
方針上——“兩低一強(qiáng)一硬”：從遴選方針上，我們根據(jù)對于消費(fèi)商社各個細(xì)分板塊的長期跟蹤，主要的篩選方針為“兩低一強(qiáng)一硬”，即“位置&估值低，基本面強(qiáng)，商業(yè)壁壘硬”，這三者可以說是無法同時滿足的，更多是一種“或”的關(guān)系。兩低，指的是估值低與板塊位置低（即市場預(yù)期低），一強(qiáng)，指的是供需關(guān)系，基本面較強(qiáng)，如跨境出口，教育，旅游，寵物等行業(yè)，一硬，指的是競爭壁壘，盈利韌性，抗風(fēng)險等方面較為強(qiáng)硬，如黃金珠寶，旅游等行業(yè)。
戰(zhàn)術(shù)上——跨境出口，黃金珠寶，教育，旅游，寵物，煙草等重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)。從具體戰(zhàn)術(shù)上來說，符合“兩低一強(qiáng)一硬”中比較核心要素的板塊，我們遴選其中部分主要行業(yè)，包括跨境出口，黃金珠寶，教育，旅游，寵物等重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)
●跨境出口：非常符合“強(qiáng)”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來幾年都將會是核心重點(diǎn)方向，重點(diǎn)推薦小商品城，名創(chuàng)優(yōu)品，安克創(chuàng)新等
●黃金珠寶：符合“低”和“硬”的特點(diǎn)，金價新高的背景下，長期盈利空間打開，但短期因?yàn)榻饍r急漲抑制了消費(fèi)需求，這會隨著時間的推移，消費(fèi)者習(xí)慣了金價后，需求回補(bǔ)，重回增長。盈利模式佳，品類壁壘硬，目前處于低估狀態(tài)，重點(diǎn)推薦老鳳祥，周大生等
●教育：符合“低”和“強(qiáng)”的特點(diǎn)，內(nèi)需中非常特殊的，可以持續(xù)漲價的存在，頭部品牌的競爭力較為強(qiáng)硬，估值等也顯出吸引力。
●旅游：符合“強(qiáng)”和“硬”的特點(diǎn)，23-24年，出行人數(shù)在高基數(shù)下，持續(xù)能夠增長，出行整體意愿是強(qiáng)的，而我們期待的方向是，能從強(qiáng)出行意愿中，實(shí)際獲益的方向，這可能更需要供給側(cè)的一些表現(xiàn)。
●寵物：符合“強(qiáng)”的特點(diǎn)，寵物作為新興的產(chǎn)業(yè)，目前空間廣闊，品牌化之路仍處于“戰(zhàn)國”階段，存在廣泛機(jī)會
●煙草：符合“強(qiáng)”和“硬”的特點(diǎn)，不論是電子煙，還是傳統(tǒng)煙草，均具備改革與發(fā)展空間。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期，原材料價格上漲，地緣風(fēng)險等。
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