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主線1——環(huán)保受益化債：現(xiàn)金流/資產(chǎn)質(zhì)量/估值，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運(yùn)營/成長/彈性
　　優(yōu)質(zhì)運(yùn)營重估：化債利于解決現(xiàn)金流痛點(diǎn)，對(duì)標(biāo)海外估值存翻倍空間。不一樣的觀點(diǎn)：1）優(yōu)質(zhì)運(yùn)營資產(chǎn)化債彈性被低估：化債彈性源于基本面和估值雙升！運(yùn)營類資產(chǎn)盈利模式穩(wěn)定，現(xiàn)金流預(yù)期可持續(xù)，付費(fèi)痛點(diǎn)解決疊加市場化改革推進(jìn)，迎價(jià)值重估。2）量化測算：在優(yōu)質(zhì)模式下選擇彈性大的標(biāo)的。以應(yīng)收市值彈性系數(shù)衡量化債彈性，光大環(huán)境（70%）、綠色動(dòng)力環(huán)保（55%）、北控水務(wù)集團(tuán)（51%）彈性突出。①固廢：重點(diǎn)推薦【瀚藍(lán)環(huán)境】最通順且落地中的化債標(biāo)的，形成“地方化債-促進(jìn)重組-國企成長”閉環(huán)，【光大環(huán)境】應(yīng)收市值彈性指數(shù)居首位，自由現(xiàn)金流彈性40%+，【三峰環(huán)境】【綠色動(dòng)力】，建議關(guān)注【永興股份】；②水務(wù)：重點(diǎn)推薦【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】，建議關(guān)注【北控水務(wù)集團(tuán)】。
　　化債成長：存量包袱解決，釋放成長性。建議關(guān)注【中金環(huán)境】23年通用制造板塊營收48億元，凈利潤5.37億元（同比+21%），在股權(quán)變更及復(fù)雜的宏觀環(huán)境中仍穩(wěn)定增長，環(huán)保PPP業(yè)務(wù)出清中。
　　化債彈性：關(guān)注應(yīng)收類/資產(chǎn)占比大，減值影響大的水務(wù)工程、生態(tài)修復(fù)、環(huán)衛(wèi)板塊。
　　主線2——優(yōu)質(zhì)成長：把握政策著力點(diǎn)+新質(zhì)生產(chǎn)力
　　政策著力點(diǎn)：1）再生資源：關(guān)注資源價(jià)值+需求升級(jí)。①廢家電/報(bào)廢汽車拆解：貢獻(xiàn)“兩新”重要增量，回收規(guī)范化，地區(qū)先發(fā)優(yōu)勢(shì)與回收資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)將持續(xù)提升。建議關(guān)注：廢家電拆解【中再資環(huán)】【大地海洋】，報(bào)廢汽車拆解【華宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退稅取消，鼓勵(lì)本土利用，長期廢油脂資源將供不應(yīng)求；產(chǎn)品端UCOME存結(jié)構(gòu)性替代機(jī)遇，SAF當(dāng)前產(chǎn)能稀缺，需求增量空間大。建議關(guān)注：從UCO到生柴一體化布局【朗坤環(huán)境】，先進(jìn)SAF生產(chǎn)商【嘉澳環(huán)保】【鵬鷂環(huán)?！俊竞Ｐ履芸啤康取?）重點(diǎn)投資驅(qū)動(dòng)：重點(diǎn)推薦【景津裝備】壓濾機(jī)龍頭市占率40%+，在宏觀景氣度回升后成長回歸！對(duì)應(yīng)24年P(guān)E 11倍；建議關(guān)注【中金環(huán)境】不銹鋼離心泵龍頭。3）環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化：重點(diǎn)推薦【宇通重工】24M1-9公司自身新能源裝備銷量/環(huán)衛(wèi)銷量占比68%最高，受益電動(dòng)化彈性最大。24Q3環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)新能源滲透率16.60%，同比+7.05pct，環(huán)比+8.06pct，加速提升。
　　新質(zhì)生產(chǎn)力：1）半導(dǎo)體治理：重點(diǎn)推薦【美?？萍肌繃a(chǎn)半導(dǎo)體潔凈設(shè)備龍頭，國產(chǎn)替代+并購互補(bǔ)品強(qiáng)化出海+耗材提升。2）光伏配套：重點(diǎn)推薦【金科環(huán)境】光伏再生水引領(lǐng)者，受益于水耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。
　　主線3——重組為支點(diǎn)，推動(dòng)“化債-價(jià)值成長”閉環(huán)
　　重組：立足于企業(yè)資產(chǎn)增值，政策支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)&加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。從瀚藍(lán)案例看下一個(gè)“化債重組-成長”閉環(huán)邏輯，建議關(guān)注【武漢控股】化債修復(fù)彈性值得期待，股東承諾資產(chǎn)盈利提升后注入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。