>> 東方證券-政治局會(huì)議打開2025年政策預(yù)期空間-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,曹靖楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。本次會(huì)議延續(xù)了此前穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的基調(diào)，有諸多新的、積極的表述，打開了2025年宏觀政策的預(yù)期空間，具體來看：
一是在認(rèn)可今年成績(jī)的同時(shí)，“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”的提法意味著新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策被印證是及時(shí)且行之有效的，這有利于信心的提振。
二是相比去年年末政治局會(huì)議“加大宏觀調(diào)控力度，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”、“持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”（更注重結(jié)構(gòu)）而言，今年“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求”的表述更注重蛋糕做大。手段上既有科技創(chuàng)新抓手的延續(xù)（“推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”），也注重與居民體感預(yù)期息息相關(guān)的資本市場(chǎng)（“穩(wěn)住樓市股市”）。其中外部沖擊可能是重要考量，去年同期會(huì)議中并未在次年計(jì)劃的部分提及“外部”因素。
三是在“更加積極有為”的宏觀政策指導(dǎo)之下，會(huì)議提出明年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。如何理解這一系列表述？（1）今年兩會(huì)對(duì)財(cái)政政策的定調(diào)為“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，而“更加積極”意味著加碼。近期新華述評(píng)再次強(qiáng)調(diào)中央財(cái)政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間，明年廣義財(cái)政的擴(kuò)張值得期待，特別是赤字、中央預(yù)算內(nèi)支出、超長(zhǎng)期特別國債等對(duì)投資項(xiàng)目要求不那么高的資金，其中赤字率超過3%可能會(huì)成為首當(dāng)其沖的“超常規(guī)”所在；（2）貨幣政策的“適度寬松”是2011年以來的首次改變，值得注意的是，盡管2024年實(shí)施的是“穩(wěn)健的貨幣政策”，但全年貨幣政策助力穩(wěn)增長(zhǎng)的力度并不小，自LPR改革以來今年是其降低幅度最大的一年，其中一年期LPR降低35BP，5年期LPR降低60BP，從這個(gè)角度看，預(yù)計(jì)明年政策利率或是有更大下行幅度，或是將通過單次更大幅度下調(diào)來放大貨幣政策提振市場(chǎng)主體信心的效果。
四是會(huì)議指出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。雖然市場(chǎng)對(duì)此有所預(yù)期和推斷，但會(huì)議表述確認(rèn)了內(nèi)需主線：（1）財(cái)政到消費(fèi)的溢出可以說是新一輪政策的重要變化之一，尤其是超長(zhǎng)期特別國債支持“以舊換新”，意味著逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)資金不再單純專注于基建、設(shè)備、新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域（立足于長(zhǎng)期效益），而是兼顧居民內(nèi)需（一次性兌現(xiàn)）。從2024年的實(shí)踐來看，這一做法財(cái)政成本不太高（截至12月6日家電產(chǎn)品“以舊換新”帶動(dòng)銷售2019.7億元，耗費(fèi)補(bǔ)貼資金或在404億左右）、杠桿明顯、中西部地區(qū)的彈性更大（詳見前期報(bào)告《如何理解經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善快于預(yù)期：月度宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與展望》），效果較好。展望明年，11月8日人大常委會(huì)發(fā)布會(huì)提出將“加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)?！?，可見財(cái)政對(duì)消費(fèi)的持續(xù)支持是大概率事件，包括補(bǔ)貼規(guī)模增加、時(shí)間延長(zhǎng)、品類進(jìn)一步多元化、通過為地方減負(fù)激勵(lì)地方采取更多促消費(fèi)配套政策，等等；（2）提高投資效益意味著產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步合理化，并將資源更多集中到真正的新質(zhì)生產(chǎn)力中去。即使中國已經(jīng)具有巨大的資本存量，對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的追求、新市民的形成、重要區(qū)域戰(zhàn)略的推進(jìn)都會(huì)成為未來投資的空間所在，可能的舉措包括進(jìn)一步降低項(xiàng)目門檻、自上而下指引更多空間（如今年的水利、電力）、因地制宜打造專項(xiàng)債項(xiàng)目。
此外，會(huì)議提出“推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效”。明年是三中全會(huì)召開之后的第一個(gè)完整年份，預(yù)計(jì)有相當(dāng)多的中長(zhǎng)期改革措施將落地或頒布具體細(xì)則，激活改革紅利，如生育補(bǔ)貼制度構(gòu)建、延遲退休平穩(wěn)落地、落實(shí)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方、授權(quán)地方政府確定適用的地方附加稅稅率并進(jìn)一步強(qiáng)化增長(zhǎng)積極性，等等，同樣會(huì)成為2025年的看點(diǎn)所在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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