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我們的觀點：24/25年度全球油脂平衡表存在去庫預期，菜、葵油去庫確定性較高。從2025年庫存變化路徑上看棕櫚油在品種間依舊具備多配潛力，菜、葵系的減產(chǎn)問題會隨著時間的推移逐漸強化發(fā)酵。作為全球油脂價格在2025年的最大風險，美豆油極有可能在需求量不減的情況下拉低全球油脂價格下限，BOHO價差中樞下移的確定性較強，警惕美豆油再次沖擊35美分/磅對全球油脂價格帶來的拖累。豆油從目前巴西豐產(chǎn)的預期上看，依舊將扮演全球油脂價格托底的角色。
　　我們的邏輯：馬來庫存預計在9-10月前趨于繼續(xù)回升，印尼庫存在5-6月左右達到年內高點并隨后小幅去庫，由于菜葵油減產(chǎn)對棕櫚油形成需求轉移，棕櫚產(chǎn)地總庫存至年末仍不寬松，這使我們認為棕櫚油結構上仍明顯強于豆油。美豆油價格與能源價格關系過于緊密，并且美國新任總統(tǒng)對生物能源政策的轉向預期較強，警惕美豆油的生柴政策風險，一是生柴總產(chǎn)量預計大幅削減，二是補貼缺失導致的利潤重新分配及美豆油價格承壓。
　　投資展望：棕櫚油05合約傾向逢低多配，如果4月后至5月產(chǎn)地庫存止跌回升的預期兌現(xiàn)，棕櫚油將面臨高位回落壓力，但三季度至年末棕櫚油又將進入去庫區(qū)間，可能再次出現(xiàn)價格拐點。BOHO價差中樞下移的確定性較強，美豆油有望沖擊35美分/磅或以下。