>> 東興證券-建筑建材行業(yè)2025年投資展望：內(nèi)需之重下行穩(wěn)致遠-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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pdf 共34頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙軍勝 |
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2024年基建和制造業(yè)帶動固投正增長，地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累較2023年加大。2024年是對沖地產(chǎn)拖累、化解地方政府債務(wù)和大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的一年。地方政府再融資專項債發(fā)行力度加大，地方專項債和中央超長期特別國債共同發(fā)力保證基建投資增長，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）增速略有回落，但總體穩(wěn)定。設(shè)備更新改造政策和外需拉動下制造業(yè)固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定的較好增長。地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅下滑在2024年沒有改變，但11月單月銷售同比轉(zhuǎn)正。房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)拖累建筑建材需求較大，拖累經(jīng)濟幅度較2023年加大。
面對地產(chǎn)拖累和外部不確定性，擴大內(nèi)需仍是2025年政策重要方向。2025年美國對外加關(guān)稅和對內(nèi)減稅的政策也會導致通脹存在不確定性。疊加能源和原材料價格的波動等各種因素影響，通脹波動的不確定性會導致降息節(jié)奏和力度存在不確定性。以美國為代表的發(fā)達國家國際貿(mào)易保護主義抬頭，對中國的出口會產(chǎn)生負面的影響。中央經(jīng)濟工作會議明確把擴大內(nèi)需，把防范房地產(chǎn)風險作為2025年防風險工作的重要內(nèi)容。
地產(chǎn)負向循環(huán)已經(jīng)影響到中國經(jīng)濟的各個層面，影響內(nèi)需釋放和經(jīng)濟健康發(fā)展。地產(chǎn)價格下降和購房需求減弱的相互影響的無收斂的循環(huán)還在繼續(xù)，新房和二手房價格下跌時間持續(xù)近三年，但從待售商品房面積增速收窄和銷售單月同比轉(zhuǎn)正看，循環(huán)加速度有減弱跡象。地產(chǎn)無收斂負向循環(huán)對經(jīng)濟拖累已涉及到各個方面，包括地產(chǎn)鏈、政府鏈、消費鏈和金融鏈等。對經(jīng)濟內(nèi)需釋放產(chǎn)生很大的約束，影響經(jīng)濟的健康發(fā)展。除了地產(chǎn)行業(yè)自身，像鏈條上的建筑材料上市公司營業(yè)收入和歸母凈利潤同比下滑情況已持續(xù)近四年，2024年前三季營業(yè)收入和歸母凈利潤分別下降12.16%和52.67%，建筑行業(yè)受基建推動影響滯后分別同比降5.09%和12.61%。房地產(chǎn)負向循環(huán)繼續(xù)影響政府鏈條，但對稅費影響變小，2024年1-9月土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓累計收入和一般公共收入同比下降22.4%和0.6%。購房需求下降開始會改善消費，但隨著房產(chǎn)財富效應縮水的進一步顯現(xiàn)，財富和債務(wù)悲觀預期會帶來消費的抑制。城鎮(zhèn)居民消費支出和社會消費品零售總額增速較疫情前均有所放緩。在地產(chǎn)行業(yè)的拖累下，企業(yè)和居民投資和融資意愿受到影響，2024年1-11月社會融資規(guī)模累計為29.42萬億元，同比下降12.62%；如果剔除政府債券發(fā)行額，社會融資規(guī)模減為19.87萬億元，同比更是大幅下降20.47%。其中居民中長期貸款為1.95萬億，同比下降18.88%。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整已經(jīng)讓中國經(jīng)濟的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。不但是地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)鏈條形成了負向循環(huán)，也拖累經(jīng)濟整體進入一個“通縮”負向循環(huán)的狀態(tài)。
地產(chǎn)、財政和貨幣政策齊發(fā)力，政策效果量變到質(zhì)變推動地產(chǎn)“止跌企穩(wěn)”可期。2021年四季度以來，各種政策不斷地出臺來解決出現(xiàn)的問題：從刺激購房需求的一系列因城施策和中央政策，到恢復地產(chǎn)企業(yè)正常經(jīng)營的供給端支持政策，以及對違規(guī)行為的監(jiān)管政策等。2024年前三季度地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累的幅度較2023年雖然加大，但逐季環(huán)比在收窄，不斷推出的政策正在從量變到質(zhì)變。2024年國家對于企業(yè)設(shè)備更新的補貼力度加大，對于高科技等新質(zhì)生產(chǎn)力方向的政策支持力度加大。同時，優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系，完善各種監(jiān)管制度法規(guī)等，加大反腐力度，減少經(jīng)濟運行的跑冒滴漏，降低市場經(jīng)濟運行的成本，改善市場經(jīng)濟的分配機制。通過提升生產(chǎn)力，規(guī)范和完善市場運行機制，提升宏觀政策的效果，為地產(chǎn)防風險提供更厚的安全墊。2025年政策支持力度加大和合理控制用地增量有利房地產(chǎn)“止跌企穩(wěn)”。房貸利率的持續(xù)下調(diào)和稅費的減免等正在釋放剛性和改善型住房需求，疊加城中村和舊城改造，以及新政策工具的推出，政策正在從量的累計，逐漸向質(zhì)變過渡。
供給優(yōu)化和地產(chǎn)企穩(wěn)助力建筑建材行業(yè)回歸新平衡，帶來估值和業(yè)績改善。建筑建材行業(yè)在這幾年地產(chǎn)持續(xù)下行的過程當中，需求減少，行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰加劇。作為行業(yè)中優(yōu)秀的龍頭上市公司已經(jīng)多年處于微利，甚至虧損的狀態(tài)。行業(yè)中的很多中小企業(yè)更是處境艱難，處于持續(xù)虧損和停產(chǎn)狀態(tài)。在市場淘汰的基礎(chǔ)上，建筑建材行業(yè)政策也在提高產(chǎn)品和環(huán)保標準，制定更嚴格的減量置換要求，加速推動行業(yè)供給端優(yōu)化，加快落后產(chǎn)能的淘汰。房地產(chǎn)需求端刺激政策有助2025年建筑建材需求探底企穩(wěn)，供給優(yōu)化疊加需求探底企穩(wěn)帶來供需新平衡。
房地產(chǎn)回歸長期健康發(fā)展軌道必須是確定的，中國經(jīng)濟也不允許出現(xiàn)房地產(chǎn)失控帶來的系統(tǒng)性風險。隨著房地產(chǎn)下行動能減弱和政策對沖地產(chǎn)拖累的效果逐步明顯，前期長時間地產(chǎn)下行帶來的悲觀預期會得到改善，帶來行業(yè)估值修復。同時優(yōu)秀公司依靠自身的綜合競爭力和抗風險能力，提升市占率，提升自身的護城河和健康發(fā)展的確定性，從而帶來自身估值的修復。
投資策略：建材著眼供給端優(yōu)化和并購受益大的龍頭和優(yōu)秀公司，建筑著眼央國企龍頭。合理控制土地增量地方政府化債約束地產(chǎn)和基建端的相關(guān)需求，基建端需求改善的彈性受中央政府財政力度的影響。供給端優(yōu)化程度越大的行業(yè)，供需改善彈性更大，龍頭和優(yōu)秀公
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