>> 國盛證券-電力行業(yè)2025年度策略：邁向紅利新周期-241228
| 上傳日期： |
2024/12/28 |
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| 4177KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘,高紫明 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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行情回顧：2024年以來截至12月05日，公用事業(yè)（ SW）板塊年度上漲10.29%，位列全行業(yè)第15名，跑輸滬深300指數(shù)4.01pcts。2024年全年用電增速預(yù)計7%，電力消費彈性系數(shù)預(yù)計達(dá)1.4。從發(fā)電來看，2024年1-10月火電、核電發(fā)電穩(wěn)定增長，風(fēng)光發(fā)電量高增，水電整體發(fā)電增長顯著。預(yù)計2025年全社會用電量增速達(dá)5.8%，電力消費彈性系數(shù)1.16。
電改持續(xù)深化，又掀并購浪潮。當(dāng)前持續(xù)進(jìn)行的電改，實際上是2015年這一輪電改的延伸，但面臨“雙碳”和“缺電”多重復(fù)雜新背景，在發(fā)展的過程中有了更深刻和創(chuàng)新的變革，更突出“市場化”核心。一是全面推進(jìn)電力市場化，二是要兼顧雙碳目標(biāo)下新型電力系統(tǒng)建設(shè)中新能源比例提升帶來的矛盾，三是成本傳導(dǎo)機(jī)制的理順。央國企電力公司掀起重組熱潮，優(yōu)質(zhì)資源整合有助估值修復(fù)。
火電：堅持長期主義，邁向公用事業(yè)化的平衡?；痣娛杖胗蓡我浑娏侩妰r轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏?容量+輔助，盈利穩(wěn)定性提升。容量電價具備提升空間，覆蓋固定成本比例確定性提升。電力輔助服務(wù)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。煤價回落&長協(xié)煤弱化成本波動，成本壓力整體緩解，量&價分化更凸顯。影響火電最主要的三個因素分別是成本煤價）、收入電價）和電量利用小時數(shù)）。長期視角α：供需格局是基礎(chǔ)，量價具備更強(qiáng)支撐，區(qū)域占優(yōu)；短期視角α：電價前置，煤價下跌，優(yōu)選彈性標(biāo)的，抵御電價風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)鏈延伸：關(guān)注低碳化改造的相關(guān)機(jī)會。
綠電：左側(cè)布局，好乘政策東風(fēng)。多途徑緩解消納壓力，緩沖量價風(fēng)險釋放。新能源核心矛盾在消納，消納引致量&價風(fēng)險挫傷估值。適應(yīng)新能源裝機(jī)快增，消納紅線放松緩釋壓力。補(bǔ)貼回收有望加快，緩解現(xiàn)金流壓力。綠證綠電交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，加速綠電環(huán)境價值兌現(xiàn)。與此同時重視海風(fēng)投資機(jī)會，風(fēng)電ROE可媲美水核，海風(fēng)“量價”具有優(yōu)勢。政策支持開發(fā)，裝機(jī)增量空間大，建議關(guān)注沿海重點資源區(qū)域。另外組件成本持續(xù)下降，項目收益率有望提升。
水電：堅持長期主義，來水波動不改紅利優(yōu)勢。水電企業(yè)盈利模式清晰，高分紅高ROE，紅利資產(chǎn)配置優(yōu)選。水電行業(yè)企業(yè)重資產(chǎn)屬性，具備永續(xù)經(jīng)營前提。
核電：兼具成長性與確定性。新型電力系統(tǒng)背景下，核電作為基荷能源重要性提升。目前中國在建機(jī)組數(shù)量、容量雙居世界第一，鎖定未來成長性。當(dāng)下核電行業(yè)還本付息，降低財務(wù)杠桿，減少財務(wù)成本，實現(xiàn)降本增效。在建工程持續(xù)攀升，保證未來成長性。
投資建議：重視紅利資產(chǎn)配置價值，推薦關(guān)注長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。看好電價風(fēng)險出清后的火電板塊，推薦關(guān)注電價降幅少/成本具備支撐或者具備高分紅高股息的火電運營商華電國際、皖能電力、申能股份、浙能電力。推薦關(guān)注政策催化有望落地的綠電板塊，建議關(guān)注中閩能源、福能股份、龍源電力A+H）推薦關(guān)注低碳化改造產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：青達(dá)環(huán)保和華光環(huán)能。核電板塊，推薦關(guān)注中國核電和中國廣核。
風(fēng)險提示：原料價格超預(yù)期上漲；項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；電力體制改革政策推進(jìn)進(jìn)度和力度不及預(yù)期；測算誤差風(fēng)險
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