>> 光大證券-新乳業(yè)(002946)跟蹤點評：堅定戰(zhàn)略方向，增強盈利能力-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，戰(zhàn)略規(guī)劃明晰堅定：公司25年繼續(xù)按照五年戰(zhàn)略規(guī)劃方向推進，其中東部子公司低溫業(yè)務增勢良好，有望引領整體增速；西部地區(qū)常溫業(yè)務占比更高，隨著終端需求和價格競爭的改善，25年經(jīng)營表現(xiàn)有望修復。對公司戰(zhàn)略目標拆解來看，1）核心業(yè)務依托：①品類端的低溫鮮奶和低溫特色酸奶。低溫品類對比常溫仍有較大的轉(zhuǎn)化提升空間，且經(jīng)營難度大，易形成競爭壁壘。②渠道端的D2C渠道。訂奶上戶/會員/形象店等私域流量的打造，可加強與消費者的聯(lián)系，增厚競爭壁壘。2）提升企業(yè)價值和凈利率依托：①結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，低溫品類及D2C渠道的毛利率明顯更高，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可拉高整體毛利率。24Q3公司毛利率同比提升2.4pct，其中結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻重要增量。②規(guī)模提升+內(nèi)部效率提升可帶來管理費用/財務費用的優(yōu)化。
從戰(zhàn)略目標來看，公司布局的核心業(yè)務更多為高毛利高壁壘細分，且對管理方面提出更高要求。我們對公司核心能力進一步拆解，可以更好的理解新乳業(yè)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)：
整合并購及投后管理能力：1）新乳業(yè)整合并購起家，經(jīng)前期多年摸索，已針對并購公司形成一套品牌/供應鏈/渠道多維度的管理方式?？偣景盐蘸谩翱亍⒐?、服”工作，子公司更多專注于自身收入及利潤目標，并對中層基層人員選拔、市場動作布局有更大自由度。2）對于多品牌的運作，考慮到當?shù)貐^(qū)域品牌幾十年歷史下，有較強的品牌烙印和消費者認知，公司保留原有品牌（各區(qū)域“新希望”主品牌圖標后附帶不同子品牌）。同時①各區(qū)域在主要單品上逐步統(tǒng)一產(chǎn)品/包裝，進而保證營銷和物料的統(tǒng)一。②總部提高管理能力，逐步實現(xiàn)統(tǒng)一的營銷推廣/采購/大客戶談判；生產(chǎn)端加強協(xié)同，子公司之間通過相互代工提高產(chǎn)能利用。系列有的放矢的管理動作，是公司經(jīng)營效率持續(xù)提升的核心支撐。
低溫品類運作能力和研發(fā)創(chuàng)新能力：1）公司“鮮”戰(zhàn)略背后是8個維度的“鮮”能力，具體到產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，要求細分至訂單下達時間/配送時間等。核心單品“24小時”鮮奶即為公司做低溫能力的有效體現(xiàn)，產(chǎn)品僅當天售賣，單品體量增勢良好。2）新乳業(yè)注重新品迭代，各子公司有新品占比考核要求，子公司會根據(jù)當?shù)叵M習慣推出地方特色產(chǎn)品，并對全國性大單品做口味調(diào)整。24Q3公司新品維持雙位數(shù)以上收入占比，未來亦計劃逐步提升新品比例。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，管理優(yōu)化增厚利潤。我們上調(diào)2024-2026年歸母凈利潤至5.64/6.71/7.68億元（較前次分別上調(diào)2.47%/1.25%/3.44%），2024-2026年對應EPS分別為0.65/0.78/0.89元，當前股價對應PE分別為22X/19X/16X，維持“買入”評級。
風險提示：動銷恢復低于預期，原材料成本波動，核心產(chǎn)品增長不達預期
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