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投資要點(diǎn)
　　傳承制造業(yè)基因，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)：公司成立于2008年，2022年于科創(chuàng)板成功上市，目前已形成風(fēng)機(jī)葉片、發(fā)電機(jī)、整機(jī)制造+電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)的一體化產(chǎn)業(yè)。公司把握19-20年搶裝潮機(jī)遇，20年?duì)I收/歸母凈利93.11/13.72億元，同比高增529/993%。國(guó)補(bǔ)退坡后公司依靠三一制造業(yè)基因帶來(lái)良好的成本控制和創(chuàng)新科研能力，依舊保持營(yíng)收增長(zhǎng)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利149/20億元，同增21/22%。此外在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較低水平，現(xiàn)金流相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，有望通過雙海業(yè)務(wù)擴(kuò)張，不斷提升行業(yè)地位。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)入拐點(diǎn)：公司24Q1-3營(yíng)收90.7億元，同21.1%，歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，歸母凈利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3營(yíng)收37.9億元，同環(huán)比5.9%/6.6%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同環(huán)比17.6%/49.8%，毛利率14.9%，同環(huán)比0/0.6pct，歸母凈利率6.6%，同環(huán)比0.7/1.9pct。
　　開工建設(shè)哈薩克斯坦江布爾風(fēng)電設(shè)備廠區(qū)，出海版圖持續(xù)擴(kuò)張：11月29日，哈薩克斯坦Samruk Kazyna主權(quán)財(cái)富基金與三一重能公司在哈薩克斯坦江布爾州舉行了總投資金額1.14億美元的風(fēng)電整機(jī)部件生產(chǎn)工廠的奠基儀式。該廠區(qū)計(jì)劃于25年底竣工，將生產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目所需的機(jī)艙、輪轂、塔架和其他重要部件。此外，為實(shí)現(xiàn)機(jī)組生產(chǎn)本地化程度提高到30%，公司計(jì)劃另外建設(shè)一處研發(fā)中心。Samruk Kazyna主權(quán)財(cái)富基金計(jì)劃到2030年與三一重能攜手建設(shè)約合6GW的風(fēng)電裝機(jī)以滿足日益增長(zhǎng)的電力需求。
　　降本控費(fèi)得當(dāng)，費(fèi)用率大幅下降：公司24Q1-3期間費(fèi)用12.4億元，同-17.1%，費(fèi)用率13.7%，同-6.3pct，其中Q3期間費(fèi)用4.4億元，同環(huán)比-25.3%/17.2%，費(fèi)用率11.5%，同環(huán)比-4.8/1pct；24Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-32.1億元，同-386.5%，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-4億元，同環(huán)比-129.5%/70.1%；24Q1-3資本開支14.6億元，同-42.5%，其中Q3資本開支5.1億元，同環(huán)比-38.2%/80.9%；24Q3末存貨63.4億元，較年初105.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司風(fēng)場(chǎng)建設(shè)節(jié)奏變慢，致風(fēng)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓規(guī)模低于預(yù)期，我們下調(diào)24~26年歸母凈利潤(rùn)至20.9/27.4/32.6億元（原值為24.2/28.8/32.9億元），同比+4.4%/+31.0%/19.0%，對(duì)應(yīng)PE為18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制優(yōu)勢(shì)凸顯，同時(shí)雙海戰(zhàn)略進(jìn)入加速期，有較大上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)等