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核心觀點(diǎn)：
　　消費(fèi)建材：2025是筑底企穩(wěn)之年，零售建材景氣率先恢復(fù)。2025年需求景氣判斷：新房銷售降幅有望收窄，二手房銷售好于新房，存量屬性更強(qiáng)的消費(fèi)建材品種表現(xiàn)更好；新房竣工需求繼續(xù)承壓，新開(kāi)工需求已經(jīng)在中期底部。行業(yè)下行期，零售建材龍頭增長(zhǎng)韌性強(qiáng)——渠道深化拓展帶來(lái)份額提升，新品類放量助力成長(zhǎng)。2025年消費(fèi)建材行業(yè)利潤(rùn)率有望改善，主要系：產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)格戰(zhàn)有望見(jiàn)底、減值風(fēng)險(xiǎn)出清、收入增長(zhǎng)韌性強(qiáng)的公司費(fèi)用率進(jìn)一步攤薄。優(yōu)質(zhì)龍頭公司現(xiàn)金流率先改善，資本支出減少，分紅率提升?？春萌脴?shù)、兔寶寶、北新建材、偉星新材、東方雨虹、中國(guó)聯(lián)塑、東鵬控股，關(guān)注堅(jiān)朗五金、箭牌家居、蒙娜麗莎、科順股份、志特新材、王力安防。
　　水泥：需求降幅有望收窄，供給優(yōu)化。預(yù)計(jì)2024-2025年水泥行業(yè)需求分別同比下滑10%/7%，中長(zhǎng)期穩(wěn)定在新平臺(tái)期；2025年供給進(jìn)一步優(yōu)化，“去產(chǎn)量”和“去產(chǎn)能”并進(jìn)；2024年Q1水泥行業(yè)盈利底部確立，2025年水泥價(jià)格中樞有望同比提升，供需兩端均有望提供額外彈性。目前水泥行業(yè)PB估值在歷史底部，龍頭公司底部盈利好于過(guò)往周期也好于同行，看好海螺水泥（A、H）和華新水泥（A、H），關(guān)注華潤(rùn)建材科技、上峰水泥、塔牌集團(tuán)。
　　玻璃：供需有待再平衡，藥玻繼續(xù)高景氣。浮法玻璃：2025年需求下行，供給端冷修加速，可調(diào)節(jié)的空間大，等待供需拐點(diǎn)，若需求回暖，疊加玻璃供給的提前出清，階段性供需錯(cuò)配，價(jià)格有觸底反彈的機(jī)會(huì)。光伏玻璃：2025年供需寬平衡，行業(yè)減產(chǎn)加速靜待需求恢復(fù)，供給優(yōu)化下，若排產(chǎn)恢復(fù)有望帶來(lái)盈利改善。藥用玻璃：政策驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健成長(zhǎng)，成本端存下行預(yù)期。玻璃細(xì)分龍頭盈利能力具備長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，看好旗濱集團(tuán)、山東藥玻、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義玻璃、信義光能，關(guān)注金晶科技、力諾特玻。
　　玻纖：需求有支撐，新增產(chǎn)能壓制景氣表現(xiàn)。預(yù)計(jì)2024/2025年玻纖需求同比+5.7%/+6.2%，新能源/熱塑/電子等需求有支撐。新增產(chǎn)能壓制景氣表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2024/2025年玻纖粗紗有效產(chǎn)能分別同比+5%/+13%，2025年玻纖粗紗供給壓力主要為2024下半年新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024/2025年玻纖電子紗有效產(chǎn)能分別同比+3.6%/+8.2%，考慮到供給端逐步形成呵護(hù)行情的默契，新增產(chǎn)能投放和冷修將更加理性有序。綜合供需來(lái)看，2025年玻纖行業(yè)價(jià)格預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主，等待供需邊際改善下的再提價(jià)契機(jī)。底部龍頭公司領(lǐng)先明顯，看好中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份、中材科技，關(guān)注金博股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等。