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我們的觀點(diǎn)：2025年海外通脹降溫，歐美紙業(yè)需求回暖，國(guó)內(nèi)各紙企產(chǎn)能投放以及落后產(chǎn)能出清，利潤(rùn)改善后推動(dòng)漿價(jià)上漲，還需關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣度、紙業(yè)開工節(jié)奏和淡旺季需求變動(dòng)情況。預(yù)計(jì)明年紙漿價(jià)格尋底后上漲，年內(nèi)高點(diǎn)或在Q2/3。
　　我們的邏輯：2025年紙漿供應(yīng)壓力延續(xù)，需求變化以國(guó)內(nèi)消費(fèi)變化為主。供給方面，國(guó)內(nèi)紙漿預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能368.8萬噸，由于2024年下半年產(chǎn)能投放較多，2025年上半年產(chǎn)量爬坡，將帶來較大供應(yīng)增量。海外預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能234萬噸，其中闊葉漿199萬噸，占比85%。需求方面，下游行業(yè)依舊是白卡紙新增產(chǎn)能最多，2025年計(jì)劃投產(chǎn)文化紙190萬噸、白卡紙431.2萬噸、生活用紙33萬噸，擴(kuò)張速度較2024年大幅提升。2024年國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)過剩，且需求端疲軟疊加成本端利空，各成品紙利潤(rùn)整體下滑嚴(yán)重，雙膠紙負(fù)利潤(rùn)持續(xù)半年，生活用紙利潤(rùn)在下半年轉(zhuǎn)正。隨著2025年宏觀經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)紙成品終端需求，紙廠盈利情況改善，伴隨行業(yè)上下游持續(xù)發(fā)展優(yōu)化利潤(rùn)分配，紙漿供需矛盾或有所緩和。
　　投資展望：盤面缺乏明顯驅(qū)動(dòng)，供需博弈下以區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主。上半年多空因素交織，海外庫(kù)存進(jìn)入去化階段，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存預(yù)計(jì)在年初累庫(kù)后下降，紙漿新增產(chǎn)能不斷投放，待終端需求溫和復(fù)蘇以及下游紙廠提價(jià)和開工率情況好轉(zhuǎn)后，漿價(jià)或觸底回升，下半年關(guān)注產(chǎn)能落地以及白卡紙和生活用紙消費(fèi)的增速情況。