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我們的觀點(diǎn)：2025年燒堿主要下游氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張，紙漿造紙行業(yè)也處于擴(kuò)張周期，其余下游穩(wěn)定增長，將導(dǎo)致燒堿面臨持續(xù)性需求端正反饋。此外，PVC利潤虧損加劇、其余耗氯下游同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，耗氯下游需求偏弱或?qū)е侣葔A失衡，燒堿容易發(fā)生被動(dòng)減產(chǎn)?？紤]到燒堿的季節(jié)性檢修和有限的庫容，當(dāng)供應(yīng)減產(chǎn)撞上集中囤貨，市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)明顯放大。因此，我們認(rèn)為2025年燒堿中長期趨勢(shì)將偏強(qiáng)。
　　我們的邏輯：1、需求端剛需和囤貨的擴(kuò)張：燒堿下游氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張，氧化鋁投產(chǎn)前需要備大量燒堿，會(huì)導(dǎo)致短期囤貨需求大幅上升。氧化鋁高利潤，促使企業(yè)高開工，導(dǎo)致持續(xù)性需求端正反饋。造紙行業(yè)也處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，對(duì)燒堿的需求增量明顯。其余行業(yè)維持穩(wěn)定增長。2、供應(yīng)端季節(jié)性檢修影響大，耗氯下游需求偏弱容易導(dǎo)致燒堿發(fā)生被動(dòng)減產(chǎn)，同時(shí)耗氯下游需求弱勢(shì)也會(huì)對(duì)燒堿新產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度造成影響。3、燒堿庫容有限，且占下游成本較低，漲價(jià)難以導(dǎo)致下游減產(chǎn)：燒堿是液體化工品，庫容有限，現(xiàn)貨價(jià)格彈性大。目前燒堿占氧化鋁生產(chǎn)成本不足10%，占紙漿生產(chǎn)成本約5%，占粘膠短纖生產(chǎn)成本約13%,占印染行業(yè)生產(chǎn)成本約3%。
　　投資展望：?jiǎn)芜叄褐虚L期趨勢(shì)偏強(qiáng)，可考慮燒堿2505、2509、2510合約以及相應(yīng)的看漲期權(quán)。
　　跨品種：多燒堿空PVC，更多從產(chǎn)業(yè)鏈利潤角度去考慮。
　　關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：01合約交割前后，春節(jié)前后，3月春季檢修開始，國慶節(jié)前。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價(jià)格波動(dòng)，倉單交割問題，海運(yùn)費(fèi)變化