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Scaling Law 2.0，CSP的私域數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵。過去大模型的發(fā)展符合Scaling Law，然而當(dāng)下公有數(shù)據(jù)逐步達(dá)到瓶頸，私域高精度數(shù)據(jù)或成為ScalingLaw 2.0的核心要素。Open AI前首席科學(xué)家Ilya在公開演講中提到，由于“我們已經(jīng)達(dá)到了數(shù)據(jù)的峰值”，當(dāng)前AI模型的預(yù)訓(xùn)練方式可能走向終結(jié)。想要在特定領(lǐng)域訓(xùn)練出垂直化的“專家大模型”，數(shù)據(jù)的精度、準(zhǔn)確度等指標(biāo)更為重要，私域數(shù)據(jù)、人工標(biāo)注的數(shù)據(jù)可能成為下一階段大模型發(fā)展過程中的核心競爭力，掌握私域數(shù)據(jù)的CSP廠商將在大模型廠商的下一輪競賽中更具優(yōu)勢。
　　 CSP異軍突起，百舸爭流的算力競爭時(shí)代開啟。當(dāng)下AI大模型日益增長的算力需求對(duì)CSP廠商資本開支提出更高要求，考慮到成本優(yōu)勢以及更好的靈活性，CSP自研加速卡將成為未來AI芯片增量最核心的來源，英偉達(dá)在加速卡領(lǐng)域的市占率有望逐步被CSP廠商替代。與此同時(shí)，CSP自研算力也帶來了算力產(chǎn)業(yè)鏈的全新變革，全新的AEC、PCB、散熱、電源產(chǎn)業(yè)鏈冉冉升起，CSP合作伙伴將在算力的下一個(gè)環(huán)節(jié)中更為受益。
　　端側(cè)：豆包出圈，互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局AI終端。AI終端的發(fā)展經(jīng)歷了由云到端、由ToB到ToC的5個(gè)階段，當(dāng)前我們處于以字節(jié)豆包為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭引領(lǐng)的第五階段。早期AI終端更多是品牌廠商引領(lǐng)，而當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)巨頭親自下場開發(fā)硬件，有望在AI終端產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮更加重要的作用。我們看好AI+智能終端的趨勢，AI將重構(gòu)電子產(chǎn)業(yè)的成長，加速硬件的智能化、伴侶化趨勢。無論是手機(jī)、PC、AIOT、可穿戴設(shè)備、汽車電子，都有重估的潛力。
　　投資建議：我們認(rèn)為，伴隨著公開數(shù)據(jù)預(yù)訓(xùn)練scaling law的結(jié)束，AI產(chǎn)業(yè)敘事開始向云廠商合作伙伴轉(zhuǎn)移。從數(shù)據(jù)到模型，從訓(xùn)練到推理，從云到端，CSP廠商全面布局，形成了完美的商業(yè)閉環(huán)。當(dāng)下，無論是海外的谷歌、亞馬遜，還是國內(nèi)的字節(jié)、騰訊，云廠商巨頭們開始接力，引領(lǐng)AI產(chǎn)業(yè)的下一棒。具體到投資方向，PCB、銅纜、溫控、電源等產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)企業(yè)深耕多年，具備優(yōu)勢的環(huán)節(jié)。伴隨著本土云廠商的大力擴(kuò)產(chǎn)，內(nèi)需為王的時(shí)代也將來臨。相比過去，25年的AI產(chǎn)業(yè)投資將更重視合作建立、訂單落地以及業(yè)績兌現(xiàn)，投資回報(bào)也會(huì)更為穩(wěn)健。建議關(guān)注：1、云端算力：1）ASIC：寒武紀(jì)、海光信息、中興通訊；2）服務(wù)器：浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)、聯(lián)想集團(tuán)；3）AEC：新易盛、博創(chuàng)科技、瑞可達(dá)、兆龍互聯(lián)、立訊精密；4）銅連接：沃爾核材、精達(dá)股份；5）PCB：生益電子、廣合科技、深南電路、威爾高；6）散熱：申菱環(huán)境、英維克、高瀾股份；7）電源：麥格米特、歐陸通、泰嘉股份。2、端側(cè)硬件：1）品牌：小米集團(tuán)、漫步者、億道信息等；2）代工：國光電器、歌爾股份、天鍵股份、佳禾智能等；3）數(shù)字芯片：樂鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科藍(lán)訊、炬芯科技、全志科技等；4）存儲(chǔ)芯片：兆易創(chuàng)新、普冉股份；5）渠道配鏡：博士眼鏡、明月鏡片等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型發(fā)展不及預(yù)期，CSP自研算力不及預(yù)期，AI終端銷量不及預(yù)期。