>> 浙商證券-債券市場專題：超長地方債流動性溢價如何看？-241229
| 上傳日期： |
2024/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
沈聶萍 |
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核心觀點
2024年2萬億再融資專項債發(fā)行以來，非銀對于超長地方債的參與度明顯抬升；但伴隨著這一輪非銀產(chǎn)品對于超長規(guī)模顯著增長，超長地方債和超長國債之間的期限利差不僅沒有收斂還在持續(xù)走闊。我們判斷后續(xù)需等待單券發(fā)行規(guī)模明顯放量等契機，地方債流動性溢價明顯收斂的概率才會更大。
作為“類利率”品種的地方債流動性前期一直欠佳。
首先，地方債單券規(guī)模小且發(fā)行標的分散是最核心的問題之一。其次，地方債在質(zhì)押時的便利程度不如國債和政金債，大量持有影響機構(gòu)加杠桿程度。再者，地方債發(fā)行定價的市場化程度不高，一級市場的非銀機構(gòu)參與規(guī)模不大。
2024年2萬億再融資專項債發(fā)行以來，非銀對于超長地方債的參與度明顯抬升。
第一，判斷隨著地方債供給規(guī)模的增加，后續(xù)非銀機構(gòu)參與程度會提高，帶動地方債流動性溢價壓縮。第二，當前超長國債收益率已經(jīng)較低，而超長政金債市場容量較小、超長信用債流動性更弱且違約風險更大，因此部分機構(gòu)開始追求地方債拉久期策略，并且這一傾向在今年二季度開始便有所顯現(xiàn)。
伴隨著這一輪非銀產(chǎn)品對于超長規(guī)模顯著增長，超長地方債和超長國債之間的期限利差不僅沒有收斂還在持續(xù)走闊。
第一，本輪置換債發(fā)行后，地方債流動性并沒有大幅改善，實際流動性還是較差。第二，當前利率下行較快，機構(gòu)對于后續(xù)利率快速反彈導(dǎo)致低流動性券種“踩踏”的擔憂較高，因此現(xiàn)實流動性較差的信用債和地方債，本輪典型的低流動性配置型資產(chǎn)的情緒均還未出現(xiàn)系統(tǒng)性修復(fù)。
若后續(xù)地方債流動性出現(xiàn)實質(zhì)性改善，江蘇、浙江、山東等經(jīng)濟體量較大的省份發(fā)行的超長地方債出現(xiàn)的概率更大。
1）目前江蘇、浙江、山東等省份均發(fā)行過多次單券規(guī)模300億以上的地方債，2）2018年至今，江蘇的單券發(fā)行平均規(guī)模也遠超其他省份。如果從類似于利率債“活躍券”的角度理解，經(jīng)濟大省超長地方債利差進一步收窄的概率更大。
風險提示
模型和假設(shè)不精確；貨幣政策超預(yù)期變動；二級市場成交數(shù)據(jù)不能完全反映機構(gòu)持倉水平
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