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2024年復(fù)盤(pán):需求表現(xiàn)疲軟，化工盈利能力底部運(yùn)行2024年前三季度，化工品價(jià)格重心有所回落，但規(guī)模擴(kuò)張下，化工行業(yè)營(yíng)收基本持穩(wěn)。此外，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、外部不確定因素增多影響，化工需求端表現(xiàn)疲弱，行業(yè)盈利能力承壓。2024年前三季度，基礎(chǔ)化工、石油化工歸母凈利潤(rùn)分別同比下降6.2%、22.4%，盈利能力均處于歷史底部區(qū)域。
　　2025年展望:周期底部運(yùn)行，把握化工結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)目前我國(guó)化工行業(yè)景氣正值歷史底部區(qū)域，預(yù)計(jì)2025年Brent原油價(jià)格中樞下移至70美元/桶，行業(yè)成本端壓力有望緩解，但行業(yè)景氣修復(fù)程度與供需情況息息相關(guān)。供給端，近幾年化工行業(yè)資本開(kāi)支增速趨緩，但在建、存量產(chǎn)能仍待時(shí)間消化;需求端，國(guó)際貿(mào)易摩擦不確定性增強(qiáng)，化工品出口預(yù)計(jì)面臨一定挑戰(zhàn)，政策端持續(xù)發(fā)力下，聚焦內(nèi)需潛力的釋放。我們認(rèn)為，2025年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需提振、新材料國(guó)產(chǎn)替代、資源品三條主線，把握化工結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
　　全方位擴(kuò)大內(nèi)需，把握成長(zhǎng)確定性機(jī)會(huì)1）聚焦西部大開(kāi)發(fā)，看好疆煤、民爆板塊發(fā)展機(jī)遇，關(guān)注廣匯能源、廣東宏大、易普力等。2）供給存約束支撐，看好氟化工、MDI板塊，關(guān)注巨化股份、三美股份、永和股份、萬(wàn)華化學(xué)等。3）成本壓力有望減輕，改性塑料規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，關(guān)注國(guó)恩股份、金發(fā)科技、南京聚隆等。
　　培育新質(zhì)生產(chǎn)力，新材料國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)1)VR/AR光學(xué)鏡片首選材料，coC/COP國(guó)產(chǎn)放量在即，關(guān)注相關(guān)企業(yè)阿科力。2)低碳化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，塑料循環(huán)經(jīng)濟(jì)大有可為，關(guān)注國(guó)內(nèi)廢塑料裂解先行者惠城環(huán)保。3）高性能PI薄膜海外高度壟斷，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程正提速，推薦PI薄膜領(lǐng)軍者瑞華泰。4)成核劑需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代，關(guān)注呈和科技。
　　聚焦資源稟賦，打造發(fā)展勝勢(shì)1）境外找鉀持續(xù)推進(jìn)，看好鉀鹽資源儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)標(biāo)的，推薦亞鉀國(guó)際。2）磷礦石供需結(jié)構(gòu)中期趨緊，看好具有資源優(yōu)勢(shì)、磷礦產(chǎn)能加速釋放的磷化工企業(yè)，關(guān)注云天化、興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化、芭田股份等。3）鈦礦高景氣延續(xù)，一體化企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，關(guān)注龍佰集團(tuán)。4）成本比較優(yōu)勢(shì)凸顯，看好非石油路線核心資產(chǎn)，推薦煤化工龍頭寶豐能源、輕經(jīng)加工龍頭衛(wèi)星化學(xué)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。