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投資要點(diǎn)：
　　專項(xiàng)債可支持的投向領(lǐng)域明顯擴(kuò)大，優(yōu)先支持新興產(chǎn)業(yè)和公共服務(wù)領(lǐng)域。此前專項(xiàng)債規(guī)定了十大投向范圍，各地區(qū)在范圍內(nèi)申報(bào)；此次明確專項(xiàng)債實(shí)施“負(fù)面清單”管理，在負(fù)面清單之外的均可申報(bào)，投向領(lǐng)域明顯擴(kuò)大；另外，擴(kuò)大專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金范圍，并將可用作資本金比例提升至30%（此前是25%），增加的領(lǐng)域主要包括新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施以及衛(wèi)生健康、養(yǎng)老托育等公共服務(wù)領(lǐng)域，支持項(xiàng)目的傾向性非常明確。
　　明確項(xiàng)目收益不足時(shí)可調(diào)用其他資金補(bǔ)足，是專項(xiàng)債管理機(jī)制上的重大變化。文件提出項(xiàng)目專項(xiàng)收入難以償還本息時(shí)，可以安排財(cái)政補(bǔ)助（對(duì)應(yīng)一般公共預(yù)算）、其他項(xiàng)目收入、政府性基金預(yù)算收入等來(lái)償還，這意味著此前被認(rèn)為收益不足的項(xiàng)目也有望順利推進(jìn)，結(jié)合中央對(duì)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的要求，后續(xù)可能會(huì)利好收購(gòu)存量商品房等項(xiàng)目的推進(jìn)。
　　擴(kuò)大地方使用專項(xiàng)債的自主權(quán)，是落實(shí)經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的要求。文件賦予10個(gè)省市和雄安新區(qū)“自審自發(fā)”的權(quán)限，并打通非“自審自發(fā)”地區(qū)在建項(xiàng)目續(xù)發(fā)專項(xiàng)債券“綠色通道”。10個(gè)省區(qū)市近年來(lái)發(fā)行的專項(xiàng)債額度占總額度的一半以上，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較為集中，賦予其自主權(quán)限有助于經(jīng)濟(jì)大省挑大梁。
　　總的來(lái)看，新的專項(xiàng)債管理思路重在擴(kuò)大地方自主權(quán)，有利于專項(xiàng)債的早發(fā)行、早使用，緩解2024年專項(xiàng)債使用進(jìn)度偏慢的困境，但從對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際效果來(lái)看，以下三個(gè)因素也應(yīng)當(dāng)關(guān)注：
　　1）從地方政府的積極性來(lái)考慮，專項(xiàng)債自主權(quán)擴(kuò)大短期可能更利好與房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)相關(guān)的項(xiàng)目，即收購(gòu)存量閑置土地和存量商品房，這些項(xiàng)目有助于穩(wěn)定土地市場(chǎng)和房?jī)r(jià)，但并不能直接形成實(shí)物工作量；
　　2）專項(xiàng)債券償債備付金制度是一個(gè)遠(yuǎn)期約束，財(cái)政紀(jì)律仍不會(huì)松懈。文件提出“鼓勵(lì)有條件的地方建立專項(xiàng)債券償債備付金制度，‘自審自發(fā)’試點(diǎn)地區(qū)要加快建立償債備付金制度?！眱攤鶄涓督鹬贫仁欠乐官Y金挪用的有效手段，同時(shí)壓實(shí)地方責(zé)任，省級(jí)政府承擔(dān)兜底責(zé)任，表明財(cái)政紀(jì)律仍不會(huì)松懈；
　　3）隨著化債資金的集中下發(fā)，歲末年初地方工作重點(diǎn)可能在化債資金的分配使用，新的管理機(jī)制可能并不會(huì)馬上帶來(lái)實(shí)物工作量的加快，專項(xiàng)債新政對(duì)春季開(kāi)工的作用還有待觀察。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)政策的理解有偏差；政策落實(shí)進(jìn)展偏慢。