>> 國信證券-電子行業(yè)2025年年度投資策略：AI革新人機(jī)交互，智能終端百舸爭流，行業(yè)邁入估值擴(kuò)張大年-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 13803KB |
| 格式： |
pdf 共119頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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2024年電子行情由“周期復(fù)蘇”向“成長創(chuàng)新”切換，2025年行業(yè)有望邁入估值擴(kuò)張大年。在經(jīng)歷了近2年的庫存去化、供給側(cè)出清之后，2024年電子景氣度整體呈現(xiàn)上半年淡季不淡，下半年旺季不旺的態(tài)勢，訂單、景氣不差但能見度不高。板塊行情經(jīng)歷了年初安卓產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)性的景氣復(fù)蘇，二季度蘋果AI手機(jī)的創(chuàng)新熱潮，三季度宏觀壓力下的預(yù)期下修，以及年尾政策催化背景下、由AI端側(cè)創(chuàng)新所強(qiáng)化的估值修復(fù)，截至12月18日，電子整體上漲19.30%，居全行業(yè)第六位，其中半導(dǎo)體、消費(fèi)電子分別上漲23.88%、15.13%。我們認(rèn)為，當(dāng)前時點(diǎn)，以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為代表的電子產(chǎn)業(yè)周期仍處在銷量周期上行的前期、企業(yè)盈利能力仍有改善空間；以語音交互為核心的AI端側(cè)應(yīng)用正處在大規(guī)模商業(yè)化的臨界點(diǎn)，創(chuàng)新催化頻發(fā)；以增量資金共識為體現(xiàn)的半導(dǎo)體指數(shù)投資規(guī)模仍有進(jìn)一步增長潛力，權(quán)重標(biāo)的配置型需求增加。因此，2025年在“宏觀政策周期、產(chǎn)業(yè)庫存周期、AI創(chuàng)新周期”共振上行的情況下，電子行業(yè)有望邁入估值擴(kuò)張大年。
消費(fèi)電子：AI重新定義人機(jī)交互形式，智能終端百舸爭流，關(guān)注果鏈及AI可穿戴。我們認(rèn)為，被譽(yù)為“第四次科技革命”的AI大模型，其革命性意義在于打破人類語言與機(jī)器語言之間的藩籬，通過提升AI的自然語言理解能力和通用推理能力，使其演進(jìn)成為能夠感知環(huán)境、進(jìn)行用戶意圖理解、做出決策和采取行動的智能體(AIAgent)，從而重新定義人機(jī)交互模式，真正實(shí)現(xiàn)從“以指令為中心”向“以意圖為中心”的進(jìn)階，“語音”正成為繼觸控屏、鼠標(biāo)、鍵盤之后最核心的人機(jī)交互媒介，AI終端形態(tài)有望跳脫智能手機(jī)時代的局限性，以眼鏡、TWS耳機(jī)、玩具、機(jī)器人等各種形態(tài)落地開花，而高質(zhì)量的音頻輸入以及多元化的聯(lián)網(wǎng)能力則對端側(cè)SoC的性能提出更高要求。在此背景下，智能手機(jī)作為當(dāng)下滲透率最高、用戶黏性最強(qiáng)的“AI入口”正迎來從操作系統(tǒng)OS到硬件的全方位升級，有望通過加速換機(jī)周期、提升行業(yè)均價拉動產(chǎn)值增長。考慮到2025年蘋果在銷售節(jié)奏、新機(jī)創(chuàng)新及AI系統(tǒng)全球推廣等方面的重大變化，以及2026年其折疊終端及AI眼鏡等創(chuàng)新預(yù)期進(jìn)一步明朗化的催化，果鏈仍是消費(fèi)電子板塊中的配置主線。消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈推薦：藍(lán)思科技、立訊精密、鵬鼎控股、福立旺、藍(lán)特光學(xué)、水晶光電、小米集團(tuán)、翱捷科技、恒玄科技、樂鑫科技、順絡(luò)電子、傳音控股、光弘科技。
AI算力：AI應(yīng)用爆發(fā)在即，算力需求持續(xù)攀升，關(guān)注ASIC及服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈。Scaling Law與“涌現(xiàn)”能力是大模型訓(xùn)練遵循的重要法則，隨著ChatGPT引領(lǐng)全球AI浪潮，國內(nèi)外科技公司紛紛發(fā)布AI大模型，截至24年7月，全球AI大模型數(shù)量約1328個(其中美國位居第一位，占比44%；中國位居第二位，占比36%)，模型的迭代加速、競爭加劇。同時，AI模型向多模態(tài)全方位轉(zhuǎn)變，AI應(yīng)用百花齊放，企業(yè)主動擁抱AI應(yīng)用市場。因此，模型數(shù)量、模型參數(shù)、數(shù)據(jù)總量的持續(xù)增長及AI應(yīng)用需求推動全球算力爆發(fā)式增長。在英偉達(dá)GPU隨著架構(gòu)的不斷演進(jìn)及算力的成倍增長，于AI大模型訓(xùn)練中得到廣泛運(yùn)用的同時，為了滿足CSP客戶更高性能和更好功能的需求，定制化芯片ASIC的需求持續(xù)提升，牧本鐘擺從標(biāo)準(zhǔn)化逐漸擺向定制化。與之相應(yīng)的算力基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)建設(shè)和升級，促使國內(nèi)外云服務(wù)商資本開支持續(xù)高速增長，帶來AI服務(wù)器市場規(guī)模大幅提升，預(yù)計(jì)到26年全球AI服務(wù)器出貨量將達(dá)到237萬臺，對應(yīng)2023-2026年CAGR為26%。推薦：工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、聯(lián)想集團(tuán)、翱捷科技、國芯科技、瀾起科技、芯原股份、龍芯中科、東山精密、景旺電子。
半導(dǎo)體：AI端側(cè)和國產(chǎn)化奠定成長空間，被動基金擴(kuò)容過程中行業(yè)有望迎來戴維斯雙擊。據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2023年中國占全球半導(dǎo)體銷售額的29%，但本土企業(yè)的供應(yīng)比例僅7%，自給率仍偏低；相比AI云側(cè)，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)將在AI端側(cè)創(chuàng)新中實(shí)現(xiàn)更高的市場參與度，兩者共振奠定了行業(yè)成長的確定性和空間。從微觀層面而言，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的146家半導(dǎo)體公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，季度收入最高值落在2024年的占比42%，季度毛利率最低值落在2024年的占比僅24%，可見國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的收入和盈利能力已重回向上通道。從產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性來看，半導(dǎo)體對GDP的拉動具有乘數(shù)效應(yīng)，是重要的新質(zhì)生產(chǎn)力，也是科技強(qiáng)國的基礎(chǔ)，在美國對國內(nèi)半導(dǎo)體限制力度加大的風(fēng)險持續(xù)上升的背景下，自主可控的緊迫性凸顯。參考2014年之前美股半導(dǎo)體公司估值，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和英偉達(dá)、高通、德州儀器、臺積電等代表性個股相比標(biāo)普500均存在長期估值溢價，我們認(rèn)為現(xiàn)階段A股半導(dǎo)體公司存在估值溢價具有合理性。此外，自2022年以來，半導(dǎo)體板塊中被動基金持股比重呈穩(wěn)步上升態(tài)勢且至今已超過主動基金，被動基金擴(kuò)容過程中在個股配置上對估值關(guān)注度更低。結(jié)合產(chǎn)業(yè)庫存周期、企業(yè)盈利周期以及資金結(jié)構(gòu)變化，我們認(rèn)為，行業(yè)有望在2025年迎來戴維斯雙擊行情。推薦：中芯國際、翱捷科技、恒玄科技、杰華特、北方華創(chuàng)、圣邦股份、樂鑫科技、瀾起科技、長電科技、中微公司、偉測科技。
汽車電子：電動化與智能化加速，汽車半導(dǎo)體國產(chǎn)替
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