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【核心結(jié)論】考慮到優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)二繞西高速（2023年注入）、荊宜高速（擬注入）可以為公司帶來(lái)通行費(fèi)收入的提升和業(yè)績(jī)的增厚；提升分紅比例至不低于60%有望提升股東回報(bào)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.40/0.41/0.41元/股，采用2024-12-30股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.1/12.7/12.5倍?？杀裙?025年的PE水平均值15.07倍。絕對(duì)估值法（DDM估值）計(jì)算的每股價(jià)值為5.63元，相對(duì)估值法每股價(jià)值為5.33元，采用兩種估值方法的均值5.54元作為目標(biāo)價(jià)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】我們認(rèn)為，公司未來(lái)車流量及盈利的增長(zhǎng)向好。1）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)二繞西高速（凈利潤(rùn)口徑計(jì)算的IRR約5.6%）、荊宜高速（擬注入，預(yù)計(jì)將增厚公司2025年凈利潤(rùn)的13%）有望為公司帶來(lái)通行費(fèi)收入的提升和業(yè)績(jī)的增厚。2）公司分紅比例提升至不低于60%，股息收益率較高。
　　公司是西部老牌高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)。1）蜀道集團(tuán)旗下唯一高速公路運(yùn)營(yíng)上市公司，盈利質(zhì)量較高。2）核心路產(chǎn)地理位置優(yōu)越，是公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源。3）財(cái)務(wù)復(fù)盤：通行費(fèi)收入、歸母凈利潤(rùn)總體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。
　　2023年以來(lái)高速公路行業(yè)車流量恢復(fù)增長(zhǎng)，2025年公路貨運(yùn)需求有望恢復(fù)。1）高速公路行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；2）汽車保有量和居民出行需求的雙重增加助力通行費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)；3）成渝兩地GDP增速高于全國(guó)，有望受益于“成渝經(jīng)濟(jì)圈”政策推進(jìn)；4）2020年后修訂的四川省通行費(fèi)收入標(biāo)準(zhǔn)處于較高水平。
　　蜀道集團(tuán)賦能優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)注入，股息收益率處于行業(yè)中上水平。1）控股股東蜀道集團(tuán)路產(chǎn)資源豐富，未來(lái)潛在優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)有望注入；2）測(cè)算2024年公司預(yù)期股息收益率約5.33%，處于同類上市公司的較高水平；3）公司控股路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限相對(duì)較長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量增速不及預(yù)期；資產(chǎn)收購(gòu)慢于預(yù)期；行業(yè)政策發(fā)生變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；極端天氣等隨機(jī)事件影響。