>> 招商證券-價(jià)格周期系列(一)：重塑價(jià)格認(rèn)知，構(gòu)建價(jià)格周期指數(shù)-241229
| 上傳日期： |
2024/12/30 |
大小： |
1205KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本文是我們“價(jià)格周期”系列報(bào)告的第一篇。本文將探討決定價(jià)格走勢(shì)的主要因素，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)造價(jià)格周期指數(shù)，從而更好的刻畫價(jià)格周期變化。
一、2021年6月至2022年6月，傳統(tǒng)價(jià)格指標(biāo)與債市走勢(shì)背離；但在此期間價(jià)格周期指數(shù)與債市走勢(shì)卻基本一致，價(jià)格周期指數(shù)能更好刻畫整體價(jià)格變化2021年6月至2022年6月，CPI同比增速?gòu)?.1%回升至2.5%，而在此期間10年國(guó)債利率卻震蕩下行。傳統(tǒng)價(jià)格指標(biāo)反映商品和服務(wù)價(jià)格變化，不包括金融資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格預(yù)期等因素。為了更加全面衡量整體價(jià)格變化，我們構(gòu)建了價(jià)格周期指數(shù)（PCI）。在21年6月至22年6月，價(jià)格周期指數(shù)與10年國(guó)債利率走勢(shì)趨同。這說明價(jià)格周期指數(shù)能夠更全面反映整體價(jià)格變化，對(duì)于債市指示意義也更強(qiáng)。
二、如何構(gòu)造價(jià)格周期指數(shù)（PCI）
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在過去20年不斷發(fā)展完善其關(guān)于價(jià)格決定因素的框架。這對(duì)于研究中國(guó)價(jià)格問題具有借鑒意義。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，我們構(gòu)造了價(jià)格周期指數(shù)。價(jià)格周期指數(shù)構(gòu)建包括兩步：第一，指標(biāo)選取。選取了大宗商品價(jià)格、產(chǎn)出缺口、金融資產(chǎn)價(jià)格、美元指數(shù)和通脹預(yù)期五類影響價(jià)格走勢(shì)的指標(biāo)。第二，聚合成價(jià)格周期指數(shù)。
三、價(jià)格周期指數(shù)與傳統(tǒng)價(jià)格衡量指標(biāo)的比較
相對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)格指標(biāo)，價(jià)格周期指數(shù)包含了金融資產(chǎn)價(jià)格等因素，因而更加全面；并且價(jià)格周期指數(shù)能直接觀察價(jià)格走勢(shì)背后的驅(qū)動(dòng)因素。價(jià)格周期指數(shù)（PCI）處于0以上則說明價(jià)格上升壓力增加，PCI居于0以下則說明價(jià)格下行壓力增加。
PCI指數(shù)領(lǐng)先GDP平減指數(shù)增速8個(gè)月左右。金融資產(chǎn)價(jià)格上升和下降反映了金融周期的變化，而金融周期領(lǐng)先于價(jià)格，因而PCI指數(shù)領(lǐng)先于GDP平減指數(shù)增速。PCI指數(shù)也領(lǐng)先于PPI和CPI，但是近年來領(lǐng)先關(guān)系并不穩(wěn)定。
四、后續(xù)將從以下四個(gè)方面拓展對(duì)于價(jià)格周期的研究
第一，我們將搭建關(guān)于價(jià)格周期指數(shù)的雙周高頻跟蹤體系和月度更新報(bào)告，做好高頻跟蹤。第二，用本文對(duì)價(jià)格的分析框架回顧1998年-2003年中國(guó)走出低價(jià)格階段的歷史經(jīng)驗(yàn)。第三，進(jìn)一步研究?jī)r(jià)格周期指數(shù)對(duì)于大類資產(chǎn)配置的影響，總結(jié)出基于價(jià)格周期指數(shù)的資產(chǎn)配置策略。第四，將本文分析框架應(yīng)用于觀察日本、美國(guó)等海外國(guó)家的價(jià)格周期變化。從而為投資者觀察海外價(jià)格周期提供參考。
風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)選取存在優(yōu)化空間，指標(biāo)處理存在優(yōu)化空間，模型存在失效可能，假設(shè)存在不合理的地方
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