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服務(wù)消費(fèi)具有較大的成長(zhǎng)潛力和需求彈性，自2023年7月以來(lái)，服務(wù)零售額同比增速持續(xù)高于社零總體增速。服務(wù)消費(fèi)高度依賴(lài)于服務(wù)人員的服務(wù)質(zhì)量與服務(wù)水平，相比其他產(chǎn)業(yè)，服務(wù)行業(yè)吸納勞動(dòng)力資源、促進(jìn)就業(yè)作用顯著。政策面上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2025年政策重心將聚焦于擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)，以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性和負(fù)面影響的加劇，促消費(fèi)政策的實(shí)施力度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加大。此外，《全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法》的修訂增加公共假期，直接利好節(jié)假日旅游出行鏈相關(guān)行業(yè)發(fā)展，有望推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)的擴(kuò)容升級(jí)，服務(wù)消費(fèi)壓艙石作用愈益顯現(xiàn)。
　　旅游行業(yè)覆蓋面廣、融合度高、拉動(dòng)力強(qiáng)，涵蓋了吃住行玩多個(gè)領(lǐng)域，具有“一業(yè)興百業(yè)旺”的綜合效應(yīng)。梳理各賽道2025年的發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為：1）景區(qū)：行業(yè)景氣度延續(xù)、基本面穩(wěn)定，與當(dāng)?shù)匚幕钊虢Y(jié)合的演藝、旅游服務(wù)能更好地滿(mǎn)足游客個(gè)性化需求，預(yù)計(jì)相關(guān)行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）酒店：行業(yè)連鎖化趨勢(shì)顯著，隨著商務(wù)需求逐漸回暖，行業(yè)龍頭有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；3）餐飲：連鎖餐飲市場(chǎng)正處在快速擴(kuò)張與激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，中式餐飲出海成長(zhǎng)空間廣闊，積極尋求增量、擴(kuò)大品牌影響力的連鎖餐飲企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)“突圍”。建議關(guān)注：1）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、有效滿(mǎn)足個(gè)性化與多元化需求的景區(qū)與演藝公司；2）受益于需求回暖與業(yè)績(jī)改善的酒店龍頭；3）規(guī)模效應(yīng)降低成本、積極出海挖掘增量市場(chǎng)的連鎖餐飲企業(yè)。
　　投資要點(diǎn)：
　　景區(qū)：旅游市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇，冰雪游引領(lǐng)熱潮。今年各黃金周假期旅游收入已超過(guò)2019年同期，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)全面復(fù)蘇。入境政策加碼，過(guò)境免簽外國(guó)人境內(nèi)停留時(shí)間延長(zhǎng)，跨境游恢復(fù)可期。冰雪產(chǎn)業(yè)迅速擴(kuò)張，對(duì)拉動(dòng)冬、春旅游淡季、挖掘旅游景區(qū)市場(chǎng)增量具有重要意義。
　　酒店：出行需求回暖，業(yè)績(jī)改善可期。行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)回暖，客單價(jià)提升，入住率有待恢復(fù)。供給端趨于集中，性?xún)r(jià)比消費(fèi)盛行導(dǎo)致星級(jí)酒店數(shù)量呈逐漸減少的趨勢(shì)。需求端休閑出行需求優(yōu)先于商務(wù)需求復(fù)蘇，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步改善和企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正?；?，商務(wù)出行活動(dòng)有望全面恢復(fù)，行業(yè)預(yù)計(jì)迎來(lái)業(yè)績(jī)邊際改善。
　　餐飲：連鎖化進(jìn)程加速，出海尋求增量。連鎖餐飲行業(yè)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，各大品牌對(duì)開(kāi)放加盟的態(tài)度更為積極。連鎖經(jīng)營(yíng)有利于餐飲品牌建立品牌形象，并通過(guò)集中采購(gòu)降低經(jīng)營(yíng)成本。餐飲出海成為行業(yè)新潮流，各餐飲品牌立足東南亞市場(chǎng)加速向全球擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：1.自然災(zāi)害和安全事故風(fēng)險(xiǎn)；2.政策風(fēng)險(xiǎn)；3.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。