>> 華安證券-通威股份(600438)硅料領(lǐng)先地位穩(wěn)固，暗夜將望破曉-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張志邦 |
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通威股份：硅料+電池片雙領(lǐng)先，或受益于光伏行業(yè)拐點向上
通威股份為光伏制造行業(yè)領(lǐng)先公司，主營業(yè)務(wù)分為光伏和農(nóng)業(yè)兩大板塊。其中，光伏板塊業(yè)務(wù)主要包括硅料、太陽能電池、組件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，2023年光伏板塊收入占比73.92%；農(nóng)業(yè)板塊業(yè)務(wù)主要包括水產(chǎn)、畜禽飼料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2023年農(nóng)業(yè)板塊收入占比25.51%。2020-2023年公司營收CAGR為46.55%，其中光伏板塊營收CAGR為65.94%，農(nóng)業(yè)板塊營收CAGR為19.23%；歸母凈利潤CAGR為55.53%。
硅料業(yè)務(wù)：2024年硅料行業(yè)景氣觸底，2025行業(yè)漲價在即
2024H1光伏硅料環(huán)節(jié)供過于求形勢延續(xù)，硅料價格快速下跌，行業(yè)庫存增加，企業(yè)面臨全面虧損，2024下半年行業(yè)開始逐步進入出清階段。通威股份產(chǎn)能、成本在行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先水平，2024上半年公司實現(xiàn)硅料銷量22.89萬噸，同比+28.82%。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會于2024年12月19日公布的光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析測算，2024年12月硅料成本合計（不含折舊，不含稅）為34.37元/kg，根據(jù)硅業(yè)分會于2024年12月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，N型復(fù)投料、致密料均價（含稅）分別為40.3元/kg、36.3元/kg。因此，時至2024年12月，N型致密料虧損現(xiàn)金成本2.2元/kg，考慮到折舊后的N型復(fù)投料仍處于虧損狀態(tài)。硅料行業(yè)虧現(xiàn)金狀態(tài)從2024年中已持續(xù)近半年，硅料企業(yè)主動減產(chǎn)，我們預(yù)計在2024年12月開始看到硅料庫存向下拐點，疊加硅料期貨在2024年12月上市，期現(xiàn)貨商幫助消耗社會庫存，硅料庫存或在2025年一、二季度降至合理水平，硅料價格有望逐步恢復(fù)。通威股份作為硅料行業(yè)領(lǐng)先公司，受益于硅料價格修復(fù)，或?qū)?025年業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
電池片業(yè)務(wù)：2025年或率先走出過剩格局，新技術(shù)布局前瞻
通威股份光伏電池片產(chǎn)能位居行業(yè)領(lǐng)先水平，新技術(shù)布局前瞻，考慮到電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能或最先恢復(fù)到平衡狀態(tài)，我們預(yù)計2025年公司電池片業(yè)務(wù)盈利同比改善。截至2024年中，公司全球創(chuàng)新研發(fā)中心新建的TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦電池及組件中試線均投入使用。
投資建議
我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營收846/972/1139億元，同比-39%/15%/17%，實現(xiàn)歸母凈利潤-47/42/83億元，同比-135%/189%/101%，對應(yīng)當(dāng)下-/24/12倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
光伏行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險、光伏產(chǎn)品庫存去化不及預(yù)期風(fēng)險、技術(shù)路徑變化超預(yù)期風(fēng)險。
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