>> 國信證券-策略實操系列(二十三)：A股總股東回報的來源解析-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 10501KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳銳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
本報告提出一種新的對A股市場股東回報率的拆分方法，來減緩傳統簡化方法存在的拆分項與股東回報率難以匹配的問題。這一方法將市場指數的整個樣本時間區(qū)間拆分為若干個成分股及其權重相對穩(wěn)定的非常小的區(qū)間，然后在每個小區(qū)間里將市場指數拆分成股息、盈利、估值和殘差4部分，最后再將各個小區(qū)間的相同拆分項進行時序加總，即可得到整個樣本區(qū)間的各拆分項。具體拆分過程如下：先將全收益率指數和對應價格指數對數化，求得各個小區(qū)間內對數全收益率與對數收益率之差，作為對數股息率。然后根據成分股及其權重，計算各個小區(qū)間對數盈利變化和對數估值變化，即期末對數盈利-期初對數盈利、期末對數估值-期初對數估值；最后計算殘差項，為對數收益率與對數盈利變化、對數估值變化之差。由于采用對數形式，具有時間序列可加性，使得各個小區(qū)間相同拆分項的加總即可作為整個樣本時間區(qū)間的拆分項。
采用上述拆分方法，我們對代表全部A股市場的中證全指進行拆解。結果顯示，中證全指在2011年7月至2024年12月這個時間區(qū)間里，對數全收益率最大貢獻項為對數盈利變化，占比高達74.2%。
雖然在整個樣本時間區(qū)間，對數盈利變化項為最大貢獻項，但在各個子區(qū)間里，則更多的是對數估值變化為最大貢獻項。在2011年7月至2015年6月、2018年12月至2021年12月和2024年6月至2024年12月這3個區(qū)間里，中證全指全收益率均出現上漲，其中對數估值變化項的貢獻占比分別高達73.6%、97.1%和105%。而在2015年6月至2018年12月中證全指大跌的子區(qū)間，對數估值變化幅度是對數全收益率的1.35倍。
行業(yè)層面，在整個樣本時間區(qū)間，對數盈利變化為回報率的最大貢獻項的行業(yè)是能源、主要消費、醫(yī)藥、金融地產和公用事業(yè)，而材料、工業(yè)、可選消費、信息技術和通信行業(yè)則是對數估值變化為回報率的最大貢獻項。
在各個子區(qū)間，與中證全指類似，各行業(yè)回報率的最大貢獻項更多的是對數估值變化。具體而言，在2011年7月至2015年6月的時間區(qū)間里，上述10個行業(yè)中僅信息技術和公用事業(yè)行業(yè)回報率的最大貢獻項是對數盈利變化；2015年6月至2018年12月則只有材料、通信和公用事業(yè)行業(yè)；2018年12月至2021年12月則只有能源和金融地產行業(yè)；2021年12月至2024年6月則有材料、醫(yī)藥、金融地產、信息技術和公用事業(yè)5個行業(yè)；2024年6月至2024年12月則只有主要消費這1個行業(yè)。
橫向對比各拆分項，在整個樣本時間區(qū)間里，能源和金融地產的對數股息率最高，信息技術、通信和醫(yī)藥行業(yè)的對數股息率最低；對數盈利變化方面，主要消費、公用事業(yè)和金融地產行業(yè)最高，材料、通信、信息技術和能源最低；對數估值方面，材料、通信和信息技術最高，公用事業(yè)和金融地產行業(yè)最低。需要注意的是，上述采用市盈率作為估值項進行拆分的方法，對于那些盈利波動較大甚至是在樣本時間區(qū)間出現盈利為負的行業(yè)未必合適，比如材料、通信和信息技術行業(yè)，之所以對數估值變化為最大貢獻項，一個重要原因可能是在其上述樣本時間區(qū)間里，盈利出現過大幅下降所致。
風險提示：本報告為歷史分析報告，不構成任何對市場走勢的判斷或建議；文中涉及的個股僅作為梳理列舉，不作為任何投資推薦依據。
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