>> 民生證券-2024年12月PMI數(shù)據(jù)點評：如何理解季節(jié)性的下滑？-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川 |
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事件：中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心12月31日公布12月份中國采購經(jīng)理指數(shù)。12月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，連續(xù)3個月穩(wěn)定在擴(kuò)張區(qū)間。
12月制造業(yè)PMI的下降并非異事。一方面，“924”以來的一攬子政策組合帶來的脈沖效應(yīng)開始消退；另一方面，受寒潮來襲、國內(nèi)外節(jié)假日等特殊因素影響，12月PMI通常會季節(jié)性下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，PMI細(xì)項數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)、從業(yè)人員、供應(yīng)商配送時間等指標(biāo)多在12月發(fā)出邊際走弱的信號（其中供應(yīng)商配送時間為逆指數(shù)，即PMI供應(yīng)商配送時間越大、代表經(jīng)濟(jì)增長放緩）。具體來看：
寒潮的“風(fēng)”吹向12月PMI。歷年12月，PMI與全國平均氣溫多呈正相關(guān)關(guān)系，背后的原因可能系低溫極端環(huán)境會影響工業(yè)正常開工進(jìn)度，從而壓低PMI景氣度，而今年也不例外。包括12月PMI供應(yīng)商配送時間的慣性上升，其實也是受氣溫低的影響。
海外圣誕假，部分海外訂單也“放了假”。海外圣誕貨品需求多于11月提前釋放，而12月海外需求趨于平淡——從12月全球PMI的季節(jié)性下降、以及12月起波羅的海干散貨指數(shù)開始趨勢性下滑，都可以看出一些端倪。這也解釋了為何歷史上12月PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比下滑概率更高，同時也解釋了今年12月以出口為導(dǎo)向的小型企業(yè)PMI為何環(huán)比下滑0.6pct。
但今年12月PMI新出口訂單指數(shù)不降反升的原因，可能在于部分大中型企業(yè)可能還在“搶出口”。今年12月PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比上升0.2pct的背后，我們認(rèn)為是由于部分大中型企業(yè)（尤其是中型企業(yè)）年末“搶出口”所致。12月中型企業(yè)PMI環(huán)比上升0.7pct、且已連續(xù)四個月保持上升趨勢，正印證了部分企業(yè)“搶出口”的現(xiàn)象。
剔除以上特殊因素，2024年的最后一份“PMI成績單”還存在不少積極的信號。一是內(nèi)需并沒有“掉隊”。除了上文所說的PMI新出口訂單指數(shù)上升，12月PMI新訂單指數(shù)也上升0.2pct至51.0%，成功完成了“四連漲”，表明國內(nèi)需求持續(xù)穩(wěn)定增長，制造業(yè)企業(yè)訂單量并不少。在前期政策對經(jīng)濟(jì)的脈沖效應(yīng)逐步消退的背景下，PMI新訂單指數(shù)的“四連漲”顯得更加難能可貴。
二是非制造業(yè)PMI提升明顯。與制造業(yè)PMI的下降不同，12月建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI均有了明顯的提升、且處于榮枯線以上的位置，前者上升3.5pct至53.2%、后者上升1.9pct至52.%。建筑業(yè)PMI的上升可能主要是受春節(jié)假期臨近等因素影響，部分企業(yè)搶抓施工進(jìn)度；服務(wù)業(yè)PMI的上升或顯示出服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度加快的趨勢。
風(fēng)險提示：未來政策不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期；出口變動超預(yù)期。
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