>> 中泰證券-納芯微(688052)內(nèi)生外延兩翼齊飛，聚焦汽車等高壁壘市場持續(xù)深化產(chǎn)品矩陣-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 3269KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳,楊旭,王九鴻 |
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信號鏈、電源管理、傳感器全面開花的綜合性模擬IC平臺型公司。公司2013年成立，圍繞下游高壁壘市場進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，聚焦傳感器、信號鏈和電源管理三大產(chǎn)品方向，截至2024年中報產(chǎn)品型號達(dá)到2100余款，2023年三者占總收入比重分別為13%、54%、33%，是國內(nèi)頭部模擬IC中少有的同時布局三大方向的公司。傳感器方面，布局磁傳感器、壓力傳感器、溫/濕度傳感器等，磁傳感器作為亮點大單品快速放量，信號鏈從隔離到通用信號鏈全面開花，電源管理中隔離驅(qū)動為拳頭產(chǎn)品，料號豐富程度全球領(lǐng)先，馬達(dá)驅(qū)動等非隔離電源IC快速擴(kuò)張，產(chǎn)品品類和可銷售料號的增加充分打開了成長天花板。
聚焦汽車/泛能源等高壁壘市場，藍(lán)海市場差異化競爭。公司管理層具備很強(qiáng)的前瞻布局能力，成立之初主要聚焦于消費電子，之后較早發(fā)掘汽車和泛能源市場機(jī)遇，2016年進(jìn)軍工業(yè)、新能源、汽車市場，目前已在汽車、新能源、工業(yè)控制等市場形成系統(tǒng)化解決方案，并建立深厚客戶基礎(chǔ)，由于汽車及泛能源均為高壁壘藍(lán)海市場，國產(chǎn)替代空間廣闊。從下游應(yīng)用來看，公司2023年汽車電子、泛能源、消費電子收入占比分別為30.95%、59.52%、9.51%，汽車電子方面形成了OBC、主驅(qū)、BMS等10大解決方案，涉及20+細(xì)分品類，新能源方面形成充電樁、光伏逆變/儲能/儲蓄變流等解決方案，工業(yè)控制形成了電機(jī)、PLC系統(tǒng)、伺服控制器等6大解決方案。
優(yōu)秀人才團(tuán)隊和制度設(shè)計共同構(gòu)建強(qiáng)大的研發(fā)實力。公司研發(fā)實力直觀呈現(xiàn)為產(chǎn)品品類和型號的快速增長，從上市前主要以信號調(diào)理、數(shù)字隔離及“隔離+”等產(chǎn)品為主，到上市后一年多來傳感器、通用信號鏈和電源管理產(chǎn)品矩陣快速豐富，產(chǎn)品型號數(shù)量從2021年6月末的800余款到2024年中的2100余款，且推出的新品大多能快速放量。強(qiáng)大研發(fā)實力的形成，經(jīng)驗豐富的工程師團(tuán)隊是基礎(chǔ)，科學(xué)合理的研發(fā)流程和質(zhì)量管理體系是催化劑，能夠讓優(yōu)秀人才充分發(fā)揮作用，達(dá)到事半功倍的效果。
管理層高度互補(bǔ)，優(yōu)秀的公司治理是長期成長的基石。董事長暨總經(jīng)理王升楊先生、副總暨研發(fā)負(fù)責(zé)人盛云先生均曾任ADI工程師，二者具備深厚的技術(shù)背景和廣闊的國際視野，王一峰先生為產(chǎn)品經(jīng)理和市場出身，三人之間技術(shù)、市場、戰(zhàn)略分工搭配高度互補(bǔ)，有利于公司綜合競爭力的構(gòu)建。核心技術(shù)人員陳奇輝先生曾供職于Marvell，核心技術(shù)人員馬紹宇、趙佳、葉健曾先生均曾供職于ADI，具備豐富的國際大廠研發(fā)經(jīng)驗。以上高管及核心技術(shù)人員均為80后，正值年富力強(qiáng)，有望推動公司快速發(fā)展。
下行周期成功經(jīng)受住考驗，產(chǎn)品銷量逆勢增長。在本輪下行周期中，公司的前瞻布局和研發(fā)實力助力公司穩(wěn)固市場地位，新品成功接力成長，在價格承壓的情況下，2023年產(chǎn)品銷量仍然實現(xiàn)同比33.4%的較高增長，目前季度收入已經(jīng)連續(xù)5個季度環(huán)比增長，未來隨著多維度降本增效，毛利率和盈利能力亦有望迎來改善。
投資建議：公司在國內(nèi)汽車模擬IC等高壁壘市場形成一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，高難度新品持續(xù)推出，借助高端模擬IC國產(chǎn)化的機(jī)遇未來有望實現(xiàn)較高增長。我們預(yù)計公司2024-2026營業(yè)收入為19.25/29.45/36.81億元，2024/12/30日收盤價對應(yīng)PS為9.9/6.5/5.2倍。選取國內(nèi)模擬芯片公司中收入體量位居頭部的綜合性模擬芯片公司作為可比公司，其2024-2026年平均PS分別為10.4/8.0/6.4倍。納芯微2024-2026年P(guān)S倍數(shù)均低于可比公司，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游景氣度不及預(yù)期；競爭格局改善進(jìn)度不及預(yù)期；數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險；公開信息整理不及時、不完整的風(fēng)險
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