>> 國泰君安-利率策略周報：長短債分化的新特征，或左右跨年債市配置的期限結(jié)構(gòu)-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 908KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐元懋 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
只要10債保持穩(wěn)定，超長期國債和國債期貨的調(diào)整總是有限度的。利率重穩(wěn)定時應(yīng)把握30年國債和TL、T合約基差縮窄的機會。10當(dāng)前30年國債還有一定的修復(fù)空間，如果1月供給沖擊較為可控，建議及時增倉超長國債把握久期價值，如果考慮更快拉升久期，TL也有較高的基差空間。
12月最后一周，債市上下行波動開始增大，同時伴隨著長債短債的走勢分化，長端受到央行關(guān)注的影響較大，TL合約同時走弱。但短端沖破1.0%利率關(guān)口（考慮活躍券和中債估值）。短債在極低位置的強勢表現(xiàn)，同時與長債趨于反向的原因有兩個：央行貨幣通過買入短債投放和機構(gòu)在高波動下的避險需求。一方面，在“適度寬松”但又需要盡量延緩長債快速下行的背景下，相較直接投放逆回購或買斷式逆回購，央行買賣國債可能是更加精細(xì)化的操作手段，其操作模式主要為買入短債的同時賣出長債。在這種情況下，短債往往要承擔(dān)起央行投放的任務(wù)，可能導(dǎo)致央行越需要穩(wěn)定長債利率，短債利率下行越多；另一方面，目前銀行基金等都未出現(xiàn)明顯的債券業(yè)務(wù)負(fù)載減少，這導(dǎo)致他們需要通過調(diào)整長久期與短久期品種的比例進行加減久期，而非單一凈賣出進行“空倉”，其也導(dǎo)致短債與長債的波動方向趨于相反。
短債這一債種的內(nèi)涵也在發(fā)生變化，5年及以下的利率債品種開始出現(xiàn)短久期債種的特征。一般認(rèn)為3年以下方才能被認(rèn)為是短債。但如果參考當(dāng)前基金和銀行資產(chǎn)的平均久期，基金平均到達(dá)4年左右，利率債基和銀行可能更高。5年期左右國債的久期往往為4.5年左右，5年期國債逐漸已經(jīng)從拉長久期品種演變?yōu)榫闷谥行陨踔翂嚎s久期的品種。在這種情況下，后續(xù)5年期和7年期國債的波動方向可能也出現(xiàn)相反的特征，在央行對長債利率更為關(guān)注時，7-5年國債期限利差可能持續(xù)走闊。
超長久期品種波幅更大，維持長久期=跑贏市場基準(zhǔn)的邏輯可能松動。但只要10年期國債保持穩(wěn)定，其跌幅上有頂，后續(xù)可能初現(xiàn)補漲機會。在過去回調(diào)行情中，由于低流動性產(chǎn)品交易摩擦更大，所以一般跌幅也會更顯著，但當(dāng)前各類債基相對“內(nèi)卷”的背景下，出現(xiàn)利空擾動后基金對于迅速調(diào)整倉位的需求更強，故而會考慮優(yōu)先拋售高流動性、高久期債券（特別是超長債）以達(dá)到快速降久期的目的，這一點在TL合約上也有所體現(xiàn)。
風(fēng)險提示：市場一致預(yù)期調(diào)整，貨幣政策超預(yù)期收緊；經(jīng)濟復(fù)蘇斜率超預(yù)期；債券供給超預(yù)期放量
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