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事件：12月30日晚，公司發(fā)布公告表示擬與宜昌市夷陵區(qū)人民政府、宜昌高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目合作協(xié)議。該項(xiàng)目選址宜昌高新區(qū)舒家嘴片區(qū)，總投資約96億元，將分兩期建設(shè)。其中一期計(jì)劃投資約52億元，將建設(shè)150萬(wàn)噸/年選礦、80萬(wàn)噸/年硫酸、30萬(wàn)噸/年磷酸、15萬(wàn)噸/年食品級(jí)磷酸、8萬(wàn)噸/年磷酸二氫鉀、5萬(wàn)噸/年阻燃劑、5萬(wàn)噸/年多聚磷酸、8萬(wàn)噸/年工業(yè)級(jí)磷酸一銨、20萬(wàn)噸/年粉狀磷酸一銨產(chǎn)能；二期計(jì)劃投資約44億元，將建設(shè)150萬(wàn)噸/年選礦、80萬(wàn)噸/年硫酸、30萬(wàn)噸/年磷酸、15萬(wàn)噸/年食品級(jí)磷酸、5萬(wàn)噸/年阻燃劑、8萬(wàn)噸/年磷酸二氫鉀、3萬(wàn)噸/年無(wú)水氟化氫、1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氫氟酸、1.8萬(wàn)噸/年白炭黑、60萬(wàn)噸/年作物專用肥。二期項(xiàng)目將視一期項(xiàng)目實(shí)施情況適時(shí)推進(jìn)。
　　擬投資96億元擴(kuò)充產(chǎn)能，鞏固磷復(fù)肥龍頭地位。截至2024年中，公司擁有各類高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能983萬(wàn)噸/年，并在上游布局有90萬(wàn)噸/年磷礦石、310萬(wàn)噸/年硫酸和30萬(wàn)噸/年合成氨產(chǎn)能。此次公司擬在宜昌高新區(qū)投資96億元建設(shè)磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，將進(jìn)一步在磷化工產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)充產(chǎn)能，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。在上游方面，此次合作協(xié)議中說(shuō)明宜昌市夷陵區(qū)人民政府將鼓勵(lì)公司控股的礦業(yè)合資公司依法參與夷陵區(qū)人民政府行政區(qū)域內(nèi)磷礦探礦權(quán)出讓，并且項(xiàng)目將整體新增160萬(wàn)噸/硫酸產(chǎn)能。在主營(yíng)產(chǎn)品層面，該項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司磷酸一銨等當(dāng)前主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能，同時(shí)根據(jù)副產(chǎn)物及下游產(chǎn)業(yè)鏈情況進(jìn)一步布局電子級(jí)氫氟酸、白炭黑等產(chǎn)品，有效地釋放磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)濟(jì)效益。
　　復(fù)合肥銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，單質(zhì)肥價(jià)格波動(dòng)減弱毛利率修復(fù)。2024年國(guó)內(nèi)單質(zhì)肥銷售出現(xiàn)了較大規(guī)模的延遲，但憑借公司自身產(chǎn)能的擴(kuò)增以及渠道建設(shè)的完善，2024年前三季度公司復(fù)合肥銷量仍同比增長(zhǎng)8.8%，同時(shí)24Q3單季度復(fù)合肥銷量創(chuàng)下歷史同期新高。盈利能力方面，得益于單質(zhì)肥價(jià)格波動(dòng)的減弱，復(fù)合肥經(jīng)銷商采購(gòu)積極，單質(zhì)肥成本向復(fù)合肥價(jià)格端有效傳導(dǎo)，復(fù)合肥毛利率得以改善。2024前三季度，公司整體毛利率為16.1%，同比提升1.4pct。展望后續(xù)，隨著公司新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，疊加下游對(duì)于高品質(zhì)復(fù)合肥需求的提升，公司產(chǎn)品銷量有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司此次公告項(xiàng)目暫未建成，我們暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。我們維持公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.54/16.86/18.90億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。