>> 銀河期貨-鋁及氧化鋁2025年報：供需格局轉(zhuǎn)變，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤重塑-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
銀河期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳婧 |
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電解鋁方面，2024年電解鋁價格呈現(xiàn)M型走勢，宏觀邏輯的變化以及與基本面的共振加大了鋁價的波動幅度，突破了2022年8月以來的震蕩區(qū)間。從周度漲跌方向及幅度的對比來看，鋁與銅、鋅等有色金屬周度漲跌方向一致性非常高，只不過各有色品種受基本面影響、價格變動幅度有所不同。所以，我們認為2024年鋁價運行邏輯中，更主要的是宏觀驅(qū)動，而隨著美國步入降息周期及美國總統(tǒng)換屆后政策的不確定性，宏觀邏輯變化仍將在2025年對鋁價帶來顯著影響。
基本面方面，2024年電解鋁供需格局先強后弱，1-5月電解鋁累計消費增速達6.3%，在西南地區(qū)電解鋁復(fù)產(chǎn)情況下、高增速的消費仍帶動鋁產(chǎn)品庫存持續(xù)下降，與海外“再通脹”及美聯(lián)儲降息的預(yù)期共同推動滬鋁主力創(chuàng)下年內(nèi)最高點22040元。6-8月，前期推動鋁價上漲的因素集中反轉(zhuǎn)：海外宏觀市場對美國經(jīng)濟走弱的擔(dān)憂愈發(fā)明顯、日本央行加息導(dǎo)致的資金回流帶動LME鋁持倉持續(xù)下降，國內(nèi)需求負反饋逐漸顯著且成本亦有所下降，鋁價快速下降、至8月初跌回2月底的價格水平。而今年4月13日LME發(fā)布通告宣布立即暫停為2024年4月13日或之后生產(chǎn)的俄羅斯相關(guān)金屬生成倉單后，內(nèi)外價差迅速走擴，鋁材出口利潤顯著提升、疊加鋁加工廠對國內(nèi)取消鋁材出口退稅擔(dān)憂下的搶出口行為，在7-10月內(nèi)需同比幾乎沒有增長的情況下、鋁材出口量持續(xù)提升對國內(nèi)鋁表觀消費帶來了拉動。與此同時，氧化鋁價格在供需持續(xù)維持短缺的情況下快速拉漲，漲幅顯著超過鋁價。海外宏觀情緒受美聯(lián)儲首次降息幅度超預(yù)期而有所企穩(wěn)，氧化鋁價格的快速拉漲為鋁價在8-11月初反彈的持續(xù)推動力，今年11月初鋁價創(chuàng)下年內(nèi)第二高位21820元。11-12月，特朗普在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝導(dǎo)致市場對后續(xù)貿(mào)易保護政策對消費產(chǎn)生擔(dān)憂，國內(nèi)鋁材出口退稅取消政策落地、執(zhí)行，氧化鋁海外供應(yīng)邊際改善疊加供需拐點預(yù)期導(dǎo)致氧化鋁價格下跌、電解鋁成本支撐減弱，滬鋁主力自11月初的21820元高位一路下跌至19700元附近。
氧化鋁方面，2024年氧化鋁價格表現(xiàn)十分強勁，成為市場的亮點。氧化鋁2412合約最高價格達到過5700元，與去年底收盤價3156元相比，漲幅高達80.6%！氧化鋁價在2021年10月因能源危機、22年初冬奧會限產(chǎn)及俄烏沖突帶來的兩輪大漲之后，沉寂了近2年的時間，維持成本定價，但這一基本面接連過剩局面在2024年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。2024年海外氧化鋁廠意外頻發(fā)、國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)下降疊加電解鋁水電供應(yīng)充足、電解鋁需求走高，推動氧化鋁基本面由供需過剩格局轉(zhuǎn)為短缺格局。而我國氧化鋁轉(zhuǎn)為凈出口國及倉單等需求增量更加劇了現(xiàn)貨流動性的緊張，同時氧化鋁廠受原料供應(yīng)及秋冬季重污染天氣等原因減產(chǎn)檢修不斷，供應(yīng)端十分脆弱，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)下降，氧化鋁價格由成本定價轉(zhuǎn)為供需定價、接連大漲，11月氧化鋁的利潤率更是高達78.8%！
而氧化鋁價格這一漲勢在11-12月出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，11-12月國內(nèi)外電解鋁廠因成本問題出現(xiàn)了負反饋、同時海外前期出現(xiàn)事故的氧化鋁廠產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，氧化鋁價格在11月經(jīng)歷了一個月的高位震蕩后，受海外現(xiàn)貨價格在12月下降影響、國內(nèi)氧化鋁期貨現(xiàn)貨價格亦在12月轉(zhuǎn)跌，氧化鋁加權(quán)價自12月初的5125元下跌至4450元左右，國內(nèi)外氧化鋁供需拐點即將來臨。
后市展望及交易策略方面，電解鋁方面，國內(nèi)供應(yīng)增量主要是置換產(chǎn)能的投產(chǎn)及2024年四季度減產(chǎn)產(chǎn)能在2025年復(fù)產(chǎn)帶動，而產(chǎn)能置換過程中新投與減產(chǎn)產(chǎn)能的時間差可能會對產(chǎn)量增速帶來一些不確定性；鋁錠進口雖然維持理論虧損但預(yù)計進口長單量不減反增。需求端，地產(chǎn)用鋁預(yù)計同比維持下降趨勢、光伏用鋁增速下降，鋁材出口量亦有顯著下降預(yù)期，需求主要靠交通運輸及電力、耐用消費品等板塊拉動，供需均維持低增速、2025年電解鋁供需預(yù)計維持2024年以來的過剩局面。而成本端，氧化鋁受新投產(chǎn)能帶來產(chǎn)量補充后預(yù)計也將步入過剩趨勢，帶動氧化鋁價格向成本靠攏，屆時原料下降對電解鋁價格的拖累也將有所體現(xiàn)。宏觀預(yù)期仍存不確定性，明年1季度特朗普就任后的關(guān)稅措施及美聯(lián)儲降息周期內(nèi)美國經(jīng)濟走勢均令人擔(dān)憂，預(yù)計2025年鋁價的主流波動區(qū)間在17000~21000之間。
氧化鋁方面，展望2025年，氧化鋁整體供應(yīng)過剩格局較為確定，市場遠期定價也已經(jīng)有所體現(xiàn)、價格已跌至氧化鋁成本附近，而年初市場仍將在氧化鋁短期供需拐點具體何時到來以加速現(xiàn)貨氧化鋁價預(yù)期中博弈。另一方面，從全年新投產(chǎn)能帶動的產(chǎn)量增量來看，供需過剩格局下、預(yù)計下半年或因理論虧損而出現(xiàn)高成本氧化鋁產(chǎn)能減產(chǎn)檢修情況，屆時市場將關(guān)注鋁土礦價格的下降空間以及氧化鋁成本下降的預(yù)期，氧化鋁價格在觸及3500元左右的成本線后仍有成本下探空間。海外方面，印尼氧化鋁廠的投產(chǎn)更多依賴當(dāng)?shù)匾呀?jīng)禁止出口的鋁土礦，幾內(nèi)亞鋁土礦增量釋放節(jié)奏不會對印尼氧化鋁廠投產(chǎn)帶來影響，關(guān)注印尼當(dāng)?shù)匮趸X廠投產(chǎn)進度對海外氧化鋁供需節(jié)奏的影響。
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