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首次覆蓋阿里影業(yè)并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)0.65港元。公司是圍繞文娛行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈娛樂平臺(tái)，收購(gòu)大麥為公司構(gòu)建新的增長(zhǎng)極，電影票務(wù)平臺(tái)構(gòu)建業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，電影投資業(yè)務(wù)有望帶來(lái)營(yíng)收彈性。
　　收購(gòu)大麥構(gòu)建新增長(zhǎng)極，IP衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展良好
　　大麥?zhǔn)侵袊?guó)領(lǐng)先的現(xiàn)場(chǎng)娛樂全產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商。23年11月，阿里影業(yè)完成對(duì)大麥的收購(gòu)。FY24年大麥業(yè)務(wù)交易總額（GMV）高速增長(zhǎng)，同比增幅逾500%，受益于線下演出的恢復(fù)、市占率的領(lǐng)先、品類的日益豐富，我們預(yù)計(jì)大麥營(yíng)收有望繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，構(gòu)建新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極；IP衍生品及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展良好，主要專注于阿里魚和潮玩品牌的打造。阿里魚是中國(guó)最大的IP授權(quán)代理平臺(tái)，近五年轉(zhuǎn)授權(quán)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率近60%。
　　電影票務(wù)與科技平臺(tái)構(gòu)建行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，提供業(yè)績(jī)基本盤
　　電影票務(wù)與科技平臺(tái)主要包括淘票票、云智及數(shù)智化業(yè)務(wù)。其中淘票票具有平臺(tái)流量入口集中、淘麥資源整合與智能票務(wù)系統(tǒng)接口內(nèi)部化的優(yōu)勢(shì)，市占率穩(wěn)居第二；云智為我國(guó)6家影院售票管理系統(tǒng)牌照方之一，市占率第一；燈塔AI等數(shù)智化產(chǎn)品提供智能查詢、票房預(yù)測(cè)等信息助力從業(yè)者提升宣發(fā)效率。公司電影票務(wù)與科技平臺(tái)業(yè)務(wù)已形成行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，業(yè)務(wù)較成熟，增長(zhǎng)主要由全國(guó)電影市場(chǎng)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，較為穩(wěn)定，提供了業(yè)績(jī)基本盤。
　　電影&劇集投資制作產(chǎn)業(yè)地位日益提升，劇集電影聯(lián)動(dòng)放大IP價(jià)值
　　電影投資制作及宣發(fā)業(yè)務(wù)背靠阿里大文娛體系，積極與行業(yè)頭部?jī)?nèi)容制作方合作。經(jīng)過多年發(fā)展公司行業(yè)地位已日益提升。FY24公司參與了逾60部電影的出品和發(fā)行，合計(jì)票房占全國(guó)總票房比例超60%；劇集主要通過工作室模式生產(chǎn)，通常將優(yōu)酷作為主要播出平臺(tái)，雙方已合作形成“內(nèi)容生產(chǎn)-平臺(tái)分發(fā)-數(shù)據(jù)反饋”的閉環(huán)，并進(jìn)行電影電視劇聯(lián)動(dòng)。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，公司營(yíng)收成長(zhǎng)性不足，但我們認(rèn)為公司未來(lái)成長(zhǎng)性較好，其中主要增量將體現(xiàn)在：1）電影投資制作貢獻(xiàn)彈性營(yíng)收；2）大麥和IP衍生品業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)有望繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司FY25-27歸母凈利潤(rùn)6.31/8.02/9.84億元，可比公司25年平均PE為24X，總體上貓眼娛樂與公司業(yè)務(wù)鏈條更為接近，估值應(yīng)更多以貓眼娛樂為參考，并考慮公司電影項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多及大麥并購(gòu)后的新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，給予公司FY26 （主要對(duì)應(yīng)可比公司25年自然年）20X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)0.6元/0.65港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，投資影片票房不及預(yù)期。