>> 華泰證券-海瀾之家(600398)拐點將至，京東奧萊成長可期-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 624KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
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海瀾之家作為國內(nèi)男裝龍頭品牌，主業(yè)通過電商品類多元化、品牌出海等戰(zhàn)略，有望保持穩(wěn)健增長。同時，公司積極布局第二增長曲線，我們認為京東奧萊或?qū)⒊蔀楣疚磥碜钪匾目袋c。此外，考慮到過去3年公司分紅率保持在90%左右，按2024年盈利預(yù)測，我們測算股息率約為7%。
發(fā)力京東奧萊和FCC，向高質(zhì)價比、折扣零售深化布局，空間廣闊
1H24公司對斯搏茲持股比例由40%提升至51%，3Q24公司實現(xiàn)營收同比-11%至38.9億元，按品類劃分的其他品牌同比+110%，主要來自斯搏茲并表貢獻。斯搏茲核心業(yè)務(wù)為FCC(阿迪達斯零售渠道業(yè)務(wù))以及京東奧萊，有望賦能線下零售渠道貢獻增長動能。3Q24公司于線上開設(shè)了“京東奧萊官方旗艦店”，線下首家門店在無錫海瀾飛馬水城開業(yè)，匯集超50個國際一線品牌，又陸續(xù)開出了山東滕州店、河南安陽店等，有望把握春節(jié)消費紅利。未來，一方面京東奧萊門店將持續(xù)深入3-5線城市，另一方面有望打通線上線下，提升銷售規(guī)模和運營效率。我們認為，京東奧萊符合質(zhì)價比消費及城市奧萊蓬勃發(fā)展的趨勢，參考國內(nèi)線上折扣平臺唯品會其收入規(guī)模超千億元，海外線下折扣店龍頭TJX其美國市場收入超400億美元，成長空間廣闊。
電商業(yè)務(wù)增長亮眼，聚焦海外市場再次啟航
2024年前三季度公司實現(xiàn)營收152.59億元（yoy-2.0%），營收整體維持穩(wěn)健。分渠道看，線上渠道實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)營收31.98億元(yoy+44.6%)，公司持續(xù)發(fā)力電商業(yè)務(wù)，加大短視頻創(chuàng)新投入及與達人直播合作，實現(xiàn)商城、直播、短視頻三駕馬車驅(qū)動線上銷售快速增長。在海外市場，公司以東南亞為起點，不斷拓展版圖，我們預(yù)計24年底有望達到80家門店。一方面可享受東南亞市場的人口和消費升級紅利，另一方面其更高單價及更低成本，有望帶來更大的利潤空間，2023年公司海外毛利率為68.9%，高于國內(nèi)的45.6%。我們預(yù)計公司國內(nèi)業(yè)務(wù)線下保持穩(wěn)健，電商為主要營收驅(qū)動，同時加速海外布局打開業(yè)績增長空間。
盈利預(yù)測
考慮到公司主業(yè)受終端消費及客流的影響，短期業(yè)績承壓，我們預(yù)計2024/25/26年營收同比-2.7%/+16.2%/+10.4%至209.4/243.3/268.5億元，歸母凈利潤同比-23.6%/+23.3%/+11.7%至22.6/27.8/31.1億元。參考可比公司wind 25E一致預(yù)期16.2x PE（男裝可比公司中國利郎、雅戈爾、九牧王，斯搏茲可比公司TJX），考慮到斯搏茲進入快速發(fā)展期，且增長潛力大，我們給予公司25年17.5xPE，對應(yīng)目標價為10.15元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）零售市場競爭加??；2）消費復(fù)蘇弱于預(yù)期；3）海外拓展不及預(yù)期。
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