>> 長江證券-12月PMI數(shù)據(jù)點評：PMI回落之下的景氣韌性-241231
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2024年12月31日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，12月制造業(yè)PMI降至50.1%。
事件評論
制造業(yè)PMI回落，但仍舊保持擴張。12月制造業(yè)PMI回落至50.1%，數(shù)據(jù)略弱于彭博一致預期（50.2%），但好于季節(jié)性（季節(jié)性對應結果應為50.0%）。從數(shù)據(jù)上看，拖累PMI的主要是供應商配送時間指數(shù)，該指數(shù)回升0.7%，反向拖累PMI 0.1pct。究其原因，或是“雙十一”期間運力緊張緩解后，12月整體運輸效率明顯提升。但這與市場理解的景氣下行關聯(lián)度不高。如果從其他分項來看，生產(chǎn)、從業(yè)人員季節(jié)性轉弱拖累PMI下行，新訂單、原材料庫存對PMI形成正向拉動，景氣整體仍有韌性。結合此前數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)PMI已連續(xù)三個月位于榮枯線上，已是2023年1-3月以來持續(xù)時間最長的一次擴張期，景氣的韌性不容忽視。
內(nèi)外需同步改善，生產(chǎn)韌性強于季節(jié)性。從訂單數(shù)據(jù)來看，12月新訂單數(shù)據(jù)逆季節(jié)性回升至51%，新出口訂單小幅回升至48.3%，在手訂單回升至45.9%。內(nèi)外需同步改善，內(nèi)需韌性相對更強。在需求的支撐下，生產(chǎn)的表現(xiàn)也好于季節(jié)性，12月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回落0.3pct至52.1%，比季節(jié)性回落0.6pct的跌幅相對更窄。而從備產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，除從業(yè)人員數(shù)據(jù)季節(jié)性回落外，原材料庫存、采購量指數(shù)分別逆季節(jié)性回升至48.3%、51.5%。總體來看，產(chǎn)銷的穩(wěn)定性明顯增強。
產(chǎn)成品庫存積壓，價格下行壓力仍大。12月產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比回升至47.9%，連續(xù)兩個月回升。但從工業(yè)企業(yè)名義庫存增速來看，11月庫存增速整體回落。同環(huán)比數(shù)據(jù)方向背離，我們認為反映的是企業(yè)經(jīng)營以庫存去化為目標，但去化難度較大。這說明，需求強度仍不夠高，不足以帶動產(chǎn)銷銜接進一步改善。庫存去化難度大，企業(yè)就有進一步降價意愿，12月出廠價格、主要原材料購進價格指數(shù)分別回落至46.7%、48.2%?；仡櫧齻€月數(shù)據(jù)，PMI價格數(shù)據(jù)與PPI環(huán)比方向略有背離。我們認為，近期PMI價格數(shù)據(jù)，反映的主要是企業(yè)選擇降價策略的廣泛性，對PPI環(huán)比強度的映射有所漸弱。
建筑業(yè)、服務業(yè)景氣積極改善，景氣短板得以修復。12月非制造業(yè)PMI回升至52.2%。其中，建筑業(yè)、服務業(yè)景氣分別回升至53.2%、52%。制造業(yè)、建筑業(yè)、服務業(yè)景氣同步擴張，反映經(jīng)濟韌性明顯增強。建筑業(yè)景氣回升或緣于年底追趕業(yè)績進度，服務業(yè)景氣改善或緣于出口外運需求韌性強于往年。
景氣不乏韌性，但需求仍待擴張。盡管12月制造業(yè)PMI邊際回落，但景氣韌性依舊突出。在建筑業(yè)、服務業(yè)的帶動下，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)大幅走強至52.2%，錄得年內(nèi)除3月以外的次高點。回顧全年PMI走勢，7月、9月增量政策帶來景氣關鍵轉折，整體經(jīng)濟景氣自9月開始持續(xù)改善，全年景氣走勢呈“U型”。向前看，2025年春節(jié)較早，可能影響1月經(jīng)濟景氣。但開年后，景氣預計仍有韌性，當前的在手訂單情況能支撐年初生產(chǎn)保持較高強度。但從庫存、價格等數(shù)據(jù)看，若要扭轉企業(yè)降價去庫存的經(jīng)營策略，仍需更多政策支持總需求加速擴張。我們認為，今年中央經(jīng)濟工作會議、12月16日國常會相繼提出經(jīng)濟工作“能早則早”后，擴內(nèi)需政策有望在兩會前提前落地，支撐一二季度景氣保持擴張。
風險提示
外部環(huán)境或影響政策選擇
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