>> 華泰期貨-宏觀大類日?qǐng)?bào)：中國12月制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品期貨：貴金屬逢低做多，其他整體中性；
股指期貨：買入套保。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍待傳導(dǎo)企穩(wěn)。9月底以來，在國內(nèi)財(cái)政和貨幣雙管齊下的背景下，“政策底”的信號(hào)相對(duì)明朗。12月9日中共中央政治局會(huì)議釋放出更加積極的政策信號(hào)，強(qiáng)調(diào)實(shí)施“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”和“適度寬松”的貨幣政策，進(jìn)一步加碼宏觀政策以提振經(jīng)濟(jì)，也提出了“穩(wěn)住樓市股市”的明確部署。12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出提高財(cái)政赤字率、增加超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行等具體舉措，明年政府信貸周期擴(kuò)張的大基調(diào)得到確認(rèn)。12月31日公布的中國12月制造業(yè)PMI為50.1，比上月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，保持?jǐn)U張趨勢(shì)；非制造業(yè)景氣水平明顯回升，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提供一定支撐。服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)PMI超預(yù)期反彈，或受二手房交易回暖等因素帶動(dòng)。與此同時(shí)，消費(fèi)與出口增速有所放緩，地產(chǎn)投資繼續(xù)調(diào)整，而融資條件雖有改善跡象，但仍需持續(xù)關(guān)注其支持力度。整體而言，經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜環(huán)境中展現(xiàn)出韌性，前期的穩(wěn)增長政策對(duì)實(shí)體效果仍待傳導(dǎo)。
春節(jié)日歷效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。春假假期是國內(nèi)主要工業(yè)品庫存季節(jié)性變化的主要原因之一，在春節(jié)假期前，下游工廠和施工項(xiàng)目將逐漸提前放假，節(jié)后復(fù)工，與此同時(shí)，上游成材生產(chǎn)端降幅較低，帶來春節(jié)前后的庫存周期性變化，春節(jié)因素對(duì)價(jià)格的影響甚至能跨越前后兩個(gè)月，該階段的庫存超季節(jié)性變動(dòng)則對(duì)價(jià)格影響明顯上升。此外，新歷新年的季節(jié)性資金投放和消費(fèi)行為，對(duì)A股也有一定支撐。12月31日A股市場(chǎng)在年度收官戰(zhàn)中震蕩下挫，券商股與科技題材領(lǐng)跌，而燃?xì)夤膳c部分紅利股表現(xiàn)相對(duì)抗跌，市場(chǎng)資金整體呈凈流出態(tài)勢(shì)，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)情緒升溫。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期短期受阻，下一步關(guān)注特朗普上任的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為年內(nèi)第三次降息。美聯(lián)儲(chǔ)在降息的同時(shí)上調(diào)了未來政策利率預(yù)期和通脹預(yù)期，顯示其對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，并計(jì)劃逐步減少降息幅度。利率點(diǎn)陣圖中樞顯示美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年共降息50bp。在經(jīng)濟(jì)不溫不火和特朗普遠(yuǎn)端通脹風(fēng)險(xiǎn)的影響下，降息交易短期未能看到明顯破局點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注衰退倒逼（失業(yè)率快速抬升），或通脹下降才有望帶來更多降息可能。數(shù)據(jù)層面，歐美PMI景氣度均呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)分化的格局，美國12月制造業(yè)PMI初值下的產(chǎn)出指數(shù)錄得55個(gè)月低點(diǎn)，歐洲12月制造業(yè)PMI初值下的產(chǎn)出指數(shù)錄得12個(gè)月低點(diǎn)，主動(dòng)去庫趨勢(shì)延續(xù)。與此同時(shí)，日本央行12月并未進(jìn)一步加息，并未對(duì)全球流動(dòng)性施壓進(jìn)一步壓力。整體全球宏觀維持則溫和放緩的局面，關(guān)注1月20日特朗普上任后對(duì)宏觀預(yù)期的影響。
商品分板塊來看。黑色板塊對(duì)政策情緒最敏感，短期有所調(diào)整；有色也存在供應(yīng)偏緊的支撐，工業(yè)品板塊后續(xù)的核心在于國內(nèi)實(shí)物工作量情況。能源方面，歐佩克決定將增產(chǎn)計(jì)劃推遲一個(gè)季度，但實(shí)際產(chǎn)量增幅取決于執(zhí)行情況，中期偏寬松基本面未能扭轉(zhuǎn)。農(nóng)產(chǎn)品中油脂板塊表現(xiàn)最強(qiáng)，油脂轉(zhuǎn)生物柴油導(dǎo)致供給緊張；目前黃金的確定性較強(qiáng)，近期中國央行重啟購金帶來一定利好，后續(xù)重點(diǎn)等待美聯(lián)儲(chǔ)降息交易重啟的可能。
■風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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