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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。2024下半年油運(yùn)業(yè)經(jīng)歷壓力測試且旺季不旺，而VLCC一年期期租仍相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來供需有望好于預(yù)期。下調(diào)2024-26年凈利預(yù)測至41/54/66億元(原55/70/80)。考慮LNG運(yùn)輸將持續(xù)增厚盈利基石，給予估值溢價(jià)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至19.28元(原22.57)，對應(yīng)2025-26年17/14倍PE。2024年股息率約3.7%，且具油價(jià)下跌期權(quán)。
　　2024Q4油運(yùn)市場旺季不旺，市場已充分預(yù)期短期業(yè)績承壓。2024年油運(yùn)市場景氣呈現(xiàn)前高后低，上半年供需趨緊疊加紅海繞行而淡季不淡，下半年地緣油價(jià)導(dǎo)致煉廠開工不足，油運(yùn)市場經(jīng)歷壓力測試。根據(jù)波交所運(yùn)價(jià)指數(shù)，2024年Q1-Q4單季業(yè)績對應(yīng)的VLCC中東-中國TCE均值分別為4.2/4.4/2.8/3.2萬美元，其中Q4旺季不旺。公司為行業(yè)龍頭，經(jīng)營能力優(yōu)秀，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)均值的期租水平。提示公司VLCC船隊(duì)規(guī)模同比縮減，且成品油運(yùn)景氣同比回落，預(yù)計(jì)2024Q4業(yè)績將同比承壓，市場預(yù)期已較為充分。
　　未來油運(yùn)供需或好于預(yù)期，提示油價(jià)下跌期權(quán)。業(yè)界預(yù)期原油定價(jià)邏輯將由地緣逐步轉(zhuǎn)回供需，且全球?qū)⑦M(jìn)入原油增產(chǎn)周期，重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長。市場預(yù)期OPEC+將有望在2025-2026年逐步增產(chǎn)，或?qū)⒃黾尤蛟凸┙o近2%。同時(shí)，未來兩年預(yù)期北美與南美將繼續(xù)增產(chǎn)。提示若油價(jià)大幅下跌，將可能刺激補(bǔ)庫甚至浮倉囤油。而未來數(shù)年油輪供給剛性將持續(xù)，不僅源于船廠船臺緊張，更重要的是油輪船東規(guī)模下單意愿不足。預(yù)計(jì)油運(yùn)供需有望好于市場預(yù)期，景氣上升仍將可期，公司盈利彈性充足將充分受益。
　　公司擬增資CLNG，盈利基石將持續(xù)增厚。近日公司公告擬分批增資CLNG（公司持股50%與招商輪船合營），增資金額不超過1.1億美元，用于CLNG參與卡塔爾能源LNG運(yùn)輸項(xiàng)目的2艘27.1萬立方米LNG船舶，同時(shí)簽訂25+5年長租合同。公司LNG業(yè)務(wù)均簽訂鎖定穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目合同。公司把握機(jī)遇逐步增加LNG船隊(duì)規(guī)模，目前參控股48艘，待交付41艘。2023年LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤近8億元，未來隨新船交付將持續(xù)增厚公司盈利基石。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動,地緣形勢,環(huán)保新政實(shí)施不及預(yù)期,安全事故。