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事件：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入171億元，同比+3.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.15億元，同比-8.05%。2024Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入55億元，同比+10.76%，環(huán)比-5.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.08億元，同比-10.93%，環(huán)比-41.03%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　運(yùn)價(jià)承壓外貿(mào)油運(yùn)盈利下行，內(nèi)貿(mào)盈利穩(wěn)中有升
　　2024年前三季度公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利人民幣31.5億元，同比下降9.8%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)毛利6.2億元，同比-13.3%，環(huán)比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿減產(chǎn)影響，疊加中國(guó)進(jìn)口低于預(yù)期等負(fù)面影響，油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)承壓，同時(shí)，大量原油輪為獲得高運(yùn)價(jià)轉(zhuǎn)入成品油輪市場(chǎng)，使成品油輪運(yùn)價(jià)承壓回落。前三季度TD3C航線(xiàn)TCE均值為36846美元/天，同比增長(zhǎng)4.24%，6-8月TD3C航線(xiàn)TCE均值為27683美元/天，同比-10.4%，環(huán)比-37.7%。前三季度TC1航線(xiàn)TCE均值為47115美元/天，同比+44.9%，6-8月TC1航線(xiàn)TCE均值為37400美元/天，同比+64.7%，環(huán)比-33.3%。
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)油輪運(yùn)力投入59.0億噸天，同比上升7.8%；運(yùn)輸量（不含期租）1.26億噸，同比下降2.2%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量（不含期租）4325億噸海里，同比上升11.3%。為提升VLCC船隊(duì)效益，公司繼續(xù)拓展西方市場(chǎng)，把握市場(chǎng)機(jī)遇搭建三角航線(xiàn)，平衡東西方航線(xiàn)布局，保持貨源多元化，同時(shí)充分發(fā)揮海外網(wǎng)點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)功能，提高國(guó)際客戶(hù)的優(yōu)質(zhì)貨源比例。2024年前三季度，公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利11.3億元，同比+1.5%，其中Q3單季實(shí)現(xiàn)毛利4.2億元，同比+0.7%，環(huán)比+22.4%，內(nèi)貿(mào)盈利能力持續(xù)提升，成為公司平抑業(yè)績(jī)波動(dòng)的“安全墊”。
　　積極落實(shí)運(yùn)力引入與改建，LNG業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展
　　公司積極引進(jìn)清潔能源新運(yùn)力，加快脫硫塔改造。根據(jù)Clarksons數(shù)據(jù)，截至2024年10月，公司持有8艘新船訂單，其中3艘綠色甲醇雙燃料Aframax將于2026Q4以及2027Q4交付，2艘甲醇ready型Panamax將于2026Q4交付，1艘甲醇ready型化學(xué)品船將于2026Q4交付，2艘化學(xué)品船（1-9999Dwt）將于2024年下半年交付。截至2024年10月，公司自有45艘VLCC中已有14艘安裝脫硫塔，Q3新增一艘完成脫硫塔安裝。
　　公司加速LNG運(yùn)力引入，截至2024年6月30日，公司共參與投資85艘LNG船舶，均為項(xiàng)目船，收益較為穩(wěn)定。其中，已投入運(yùn)營(yíng)的LNG船舶45艘，755萬(wàn)立方米；在建LNG船舶40艘，715萬(wàn)立方米。2024年前三季度，公司LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比+10.5%。隨著公司參與投資建造的LNG船舶陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，公司LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)已步入穩(wěn)定收獲期，有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展，為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出更大貢獻(xiàn)。
　　靜待油運(yùn)景氣上行，公司業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇
　　2025年隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好，中國(guó)原油需求有望貢獻(xiàn)一定增量，且OPEC+即將進(jìn)入增產(chǎn)周期，25年油運(yùn)需求依然有望得到增長(zhǎng)。由于20-22年原油輪新簽合同量較低，24年運(yùn)力增長(zhǎng)較為緩慢，疊加VLCC船隊(duì)老齡化嚴(yán)重，隨著拆解周期臨近，我們看好原油輪拆解量有望逐漸對(duì)沖遠(yuǎn)期新增運(yùn)力投放?？偟膩?lái)看原油輪供需錯(cuò)配確定性較強(qiáng)，24-26年VLCC供給釋放低于需求復(fù)蘇，油運(yùn)供需緊張具備確定性，運(yùn)價(jià)中樞有望持續(xù)提升。公司作為全球油運(yùn)龍頭，積極布局運(yùn)力擴(kuò)張機(jī)會(huì)，優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，隨著行業(yè)景氣度修復(fù)，業(yè)績(jī)有望加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　油運(yùn)行業(yè)景氣度不及預(yù)期，公司Q3業(yè)績(jī)下行，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為45.87（下調(diào)23%）/55.53（下調(diào)16%）/67.66（下調(diào)4%）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.96/1.16/1.42元/股。我們看好油運(yùn)長(zhǎng)期景氣，公司作為全球油運(yùn)龍頭，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的修復(fù)與增長(zhǎng)，因此維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原油需求恢復(fù)不及預(yù)期，安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。