>> 東吳證券-汽車行業(yè)商用車2025年投資策略：紅利優(yōu)選-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 3265KB |
| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
黃細里 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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重卡：當前位置行業(yè)銷量易上難下，股價具備安全邊際，靜待行業(yè)拐點。
復盤：2024年重卡內(nèi)銷前高后低，天然氣重卡支撐24Q1銷量表現(xiàn)，Q2起內(nèi)銷持續(xù)走弱，國三報廢換新政策落地節(jié)奏較慢，全年內(nèi)銷低于市場預期；出口非俄地區(qū)增長填補俄羅斯下滑，全年出口符合市場預期。24H1強業(yè)績兌現(xiàn)下，重汽A/H+濰柴全年業(yè)績符合預期；卡車股超額收益基本于4月中下旬見頂，全年表現(xiàn)偏弱，其中重汽A/H表現(xiàn)較好。
展望：2025年重卡內(nèi)銷易上難下，出口持續(xù)溫和增長?？偭烤S度，更新需求為銷量提供底部支撐，25年內(nèi)銷易上難下，我們認為當前國內(nèi)運力需求蘊含的更新中樞至少在73萬輛，當前內(nèi)銷偏離合理中樞，貨運市場持續(xù)低迷，25-26年運力或將加速出清，促進行業(yè)回歸良性發(fā)展；政策維度，當前國四有效保有量80-90萬，若國四以舊換新政策出臺，有望拉動25年內(nèi)需超預期增長；結構維度，25年油價/氣價預計雙弱，天然氣重卡或將平穩(wěn)，電動重卡經(jīng)濟性跑通，25年有望加速滲透；出口方面，俄羅斯庫存尚待去化，亞非拉中東市場擴容+中國品牌份額仍有望提升，預計出口仍將溫和增長。中性預期下，25年重卡批發(fā)94萬輛，同比+3.8%，內(nèi)銷/出口分別63/31萬輛，同比分別+4.0%/+6.9%；展望26年，隨運力市場出清+國五集中報廢期到來，重卡內(nèi)銷有望回歸70萬輛以上中樞。
投資建議：安全邊際充足，底部關注內(nèi)需反彈+出口成長標的。當前重卡內(nèi)銷向下空間不大，而向上彈性充足；出口提供業(yè)績成長性；現(xiàn)金流充足+高分紅提供防御屬性。當前重卡公司股價安全邊際充足，或為左側布局較好時機。內(nèi)需建議關注頭部車企中利潤彈性較好標的，出口建議關注俄羅斯敞口較小標的，優(yōu)選【中國重汽A/H+濰柴動力】及【一汽解放+福田汽車+中集車輛】。
◆風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；海外出口方面面臨地緣政治不確定等風險。
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