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投資要點(diǎn)
　　T/R組件及射頻芯片優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，軍民兩端行業(yè)領(lǐng)先。公司主要從事有源相控陣T/R組件和射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是目前國內(nèi)能夠批量提供有源相控陣T/R組件及系列化射頻集成電路產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)。公司是國內(nèi)面向各軍工集團(tuán)銷量最大的有源相控陣T/R組件研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)。民用領(lǐng)域，公司作為基站射頻器件核心供應(yīng)商，砷化鎵基站射頻集成電路技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平，在B01的供應(yīng)鏈平臺(tái)上與國際領(lǐng)先企業(yè)，如Skyworks、Qorvo、住友等同臺(tái)競爭，系列產(chǎn)品在2、3、4、5代移動(dòng)通信的基站中得到了廣泛應(yīng)用。
　　有源相控陣?yán)走_(dá)步入主流，公司產(chǎn)品充分受益。相控陣?yán)走_(dá)是當(dāng)前雷達(dá)的重點(diǎn)發(fā)展方向，廣泛運(yùn)用于機(jī)載雷達(dá)和艦載雷達(dá)，具有掃描時(shí)間快、抗干擾能力強(qiáng)、可靠性高等特點(diǎn)?，F(xiàn)代軍用雷達(dá)中最為廣泛應(yīng)用的相控陣?yán)走_(dá)已有機(jī)載火控雷達(dá)、預(yù)警機(jī)雷達(dá)、陸基防空雷達(dá)等多款類型研制成功，有望在數(shù)年內(nèi)大規(guī)模列裝。有源相控陣?yán)走_(dá)（AESA）將逐漸替代機(jī)械掃描雷達(dá)、無源相控陣?yán)走_(dá)成為主流，并逐步替代單一功能雷達(dá)，向多功能相控陣?yán)走_(dá)方向發(fā)展。T/R組件的成本約占整個(gè)相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)造價(jià)的60%,是固態(tài)有源相控陣?yán)走_(dá)的核心。公司作為T/R組件的核心供應(yīng)商，有望在這一產(chǎn)業(yè)變化中充分受益。
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段，核心組件放量在即。11月30日，我國首個(gè)商業(yè)航天發(fā)射場海南商業(yè)航天發(fā)射場首次發(fā)射取得圓滿成功。新型運(yùn)載火箭長征十二號(hào)成功將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星、技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星03星送入預(yù)定軌道。商業(yè)航天發(fā)射場正式投入使用，我國發(fā)射場地?cái)?shù)量進(jìn)一步提升。11月20日，上海垣信衛(wèi)星科技有限公司與巴西國有通信企業(yè)Telecomunica es Brasileiras S.A.正式簽署合作備忘錄。預(yù)計(jì)垣信衛(wèi)星將在2026年為巴西地區(qū)提供正式的商用服務(wù)。此外，垣信衛(wèi)星已經(jīng)與30多個(gè)國家啟動(dòng)業(yè)務(wù)洽談。垣信分別于8.6，10.15，12.05三次發(fā)射衛(wèi)星，時(shí)間間隔越來越小，已進(jìn)入常態(tài)化和航班化發(fā)射通道。我們認(rèn)為隨著發(fā)射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或已經(jīng)進(jìn)入規(guī)?；ㄔO(shè)。衛(wèi)星載荷中，相控陣天線是低軌通信衛(wèi)星的核心部分，T/R組件又是相控陣天線的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)T/R組件的核心供應(yīng)商，或?qū)⒃谛l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；ㄔO(shè)過程中充分受益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年總收入為2,850/3,648/4,419百萬元，歸母凈利潤457/625/761百萬元。對應(yīng)12月26日PE倍數(shù)為62.65/45.77/37.61倍。根據(jù)公司招股說明書及主營業(yè)務(wù)對比，選取雷電微力、鋮昌科技、卓勝微作為可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍數(shù)為71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低于可比公司平均水平，我們認(rèn)為公司T/R組件產(chǎn)品營收將在明年有所改善，且在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)過程中將充分受益，預(yù)計(jì)未來公司將具有高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；下游客戶需求不及預(yù)期；5G-A建設(shè)不及預(yù)期