>> 中誠信國際-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析：增量政策下經(jīng)濟運行積極因素增多，供需分化政策需更加積極有為-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
張堃,王晨,袁海霞 |
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一攬子增量政策釋放下，11月部分宏觀數(shù)據(jù)延續(xù)改善，宏觀經(jīng)濟運行的積極因素逐漸增多。供給端來看，在“兩重”“兩新”以及“搶出口”帶動下，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均保持較快增長；需求端來看，在以舊換新政策帶動下，大宗商品消費仍保持較快增長，制造業(yè)投資韌性仍存，房地產(chǎn)銷售和價格出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象。但也需要看到，11月社會消費品零售額和固定資產(chǎn)投資增速均邊際走弱，價格水平和企業(yè)盈利仍處于較低水平，制約經(jīng)濟修復(fù)的斜率。中央經(jīng)濟工作會議提出，明年將實施“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并將擴大內(nèi)需放在明年經(jīng)濟重點任務(wù)的首位，隨著后續(xù)政策落地落實，供需缺口有望收窄彌合。
一、11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析
隨著增量政策效果持續(xù)釋放，當(dāng)前經(jīng)濟運行的積極因素逐漸增多，具體反映在三個方面：一是“兩重”“兩新”以及外需韌性仍存帶動下，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步加快，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)均保持較快增長；二是房地產(chǎn)銷售和價格出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，商品房銷售面積和銷售額跌幅邊際收窄，價格邊際企穩(wěn)，并且二手房交易也在改善；三是以舊換新帶動下，汽車、家電等大宗消費明顯提速，根據(jù)商務(wù)部12月的最新數(shù)據(jù)，今年以來消費品以舊換新政策整體帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售額超1萬億元。近期政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議指出，全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成，因此今年有望實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo)。但是也要關(guān)注當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響有所加深，價格水平偏弱、企業(yè)利潤增速放緩等對經(jīng)濟恢復(fù)步伐依然形成掣肘。具體來看，我們認(rèn)為本月經(jīng)濟運行有以下五點值得關(guān)注：
第一，一攬子增量政策以及外需帶動下，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步加快，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍保持較快增長。11月工業(yè)增加值同比增長5.4%，較前值提升0.1個百分點，總體保持穩(wěn)定。分三大產(chǎn)業(yè)來看，制造業(yè)增加值同比增長6%，較前值大幅提升0.6個百分點，是本月工業(yè)生產(chǎn)改善的主要原因，采礦業(yè)和電熱燃水分別較上月回落0.4和3.8個百分點。裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)分別同比增長7.6%和7.8%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值2.2和2.4個百分點，但是變化趨勢有所分化。受外需韌性及“搶出口”帶動，11月與外需相關(guān)度較高的裝備制造業(yè)生產(chǎn)增速較前值提升1.0個百分點，11月工業(yè)出口交貨值大幅提升3.7個百分點，也反映出外需對于制造業(yè)生產(chǎn)的支撐；高技術(shù)制造業(yè)受去年同期基數(shù)抬升影響，增速連續(xù)兩月放緩，但今年以來始終保持9%以上的增速。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)依然保持較快增長，11月同比增長6.1%，較上月小幅回落0.2個百分點；累計同比5.1%，較上月提升0.1個百分點。其中受一攬子增量政策提振，股票市場交易仍較活躍，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長8.8%，仍保持較快增長；受房地產(chǎn)市場交易回暖，房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長2.9%，較上月加快2.1個百分點。后續(xù)看，11月PMI進(jìn)一步升至50.3%，制造業(yè)生產(chǎn)韌性仍存，并且隨著一攬子增量政策釋放，后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù)業(yè)生產(chǎn)或仍將保持較快增長，為“保五”提供支撐。
第二，制造業(yè)投資仍保持韌性，企業(yè)盈利偏弱民間投資降至年內(nèi)低位；四季度基建開工項目開工較少基建投資邊際放緩。11月固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%，較上月回落0.1個百分點，其中制造業(yè)對于整體投資的支撐仍較強，在“兩新”政策提振下，1-11月制造業(yè)投資同比增長9.3%，與上月持平。隨著大規(guī)模設(shè)備更新改造政策加力，反映設(shè)備更新的設(shè)備工器具購置投資增速較快，同比增長15.9%。從行業(yè)來看，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長8.2%，較上月回落0.6個百分點，已連續(xù)6個月邊際回落，或與出口“以價換量”、工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩有關(guān)。分行業(yè)來看，上游有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、中游與外需相關(guān)度較高的鐵路船舶、通用設(shè)備、計算機通信等裝備制造業(yè)以及下游食品、農(nóng)副產(chǎn)品等消費制造業(yè)增速較快，分別同比增長25.3%、30.6%、14.9%、12.6%、24.5%和18.2%，對制造業(yè)投資起到支撐。但也需要注意到，民間固定投資同比下降0.4，較前值下降0.1個百分點，為今年以來最低水平，這與價格水平持續(xù)低位下工業(yè)企業(yè)營收增速放緩、盈利修復(fù)偏弱有關(guān)，今年前10個月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.3%，一定程度上削弱了企業(yè)投資意愿。從基建投資來看，1-11月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長4.2%，相較前值下降0.1個百分點，考慮10月末本年新增專項債已全部發(fā)完，基建投資增速放緩或與四季度基建開工項目較少有關(guān)。后續(xù)來看，中央經(jīng)濟工作會議指出明年財政政策將更加積極，提出提高財政赤字率、增加發(fā)行超長期特別國債、增加地方政府專項債發(fā)行使用等具體要求，預(yù)計明年基建投資仍有支撐。
第三，房地產(chǎn)依然是當(dāng)前內(nèi)需不足的最大掣肘，增量政策釋放下房價觸底跡象顯現(xiàn)，銷售有所回暖但尚未傳導(dǎo)至投資端，穩(wěn)地產(chǎn)仍需呵護(hù)。1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.4%，降幅擴大0.1個點，仍是固定資產(chǎn)投資的最大拖累項。9月底以來出臺的房地產(chǎn)增量政策已初步見效，商品房銷售面積和銷售額跌幅邊際收窄，11月商品房銷售面積與商品房銷售額累計同比分別下降14.3%與1
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