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受益于制冷劑景氣向上我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善，我們上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。考慮藍(lán)天制冷劑景氣貢獻(xiàn)以及未來公司重點(diǎn)項(xiàng)目相繼落地，預(yù)計(jì)25-26年業(yè)績(jī)?nèi)杂性鲩L(zhǎng)空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　制冷劑景氣持續(xù)改善，藍(lán)天充分受益
　　據(jù)百川盈孚，臨近年末各企業(yè)生產(chǎn)配額余量不足，行業(yè)整體開工維持相對(duì)低位，24Q4制冷劑R125/R134/R410均價(jià)分別環(huán)比Q3+19%/+17%/+10%至36923/37461/37692元/噸，R125/R134平均價(jià)差分別環(huán)比+33%/+31%至19685/22888元/噸。生產(chǎn)配額限制下制冷劑景氣周期有望持續(xù)向上，藍(lán)天制冷劑業(yè)務(wù)仍將充分受益。
　　含氟高分子材料仍有承壓，需求仍待復(fù)蘇
　　據(jù)百川盈孚，24Q4PTFE/PVDF（涂料級(jí)）/PVDF（鋰電級(jí)）/氟橡膠均價(jià)分別環(huán)比Q3-0%/-14%/-15%/-3%至4.2/4.9/5.0/6.0萬元/噸，PTFE/PVDF價(jià)差環(huán)比-17%/-22%至-2.1/3.2萬元/噸。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)臨近尾聲，伴隨25年之后下游鋰電、電子電器等國(guó)內(nèi)外終端需求復(fù)蘇，價(jià)格有望穩(wěn)步抬升。
　　新項(xiàng)目引領(lǐng)未來成長(zhǎng)，國(guó)企改革深化推進(jìn)助力價(jià)值重估
　　公司重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，西南電子特氣項(xiàng)目已開工建設(shè)；曙光院航空輪胎項(xiàng)目和西南院催化材料項(xiàng)目進(jìn)行試生產(chǎn)；中化藍(lán)天全氟烯烴項(xiàng)目開展土建及安裝施工；晨光院有機(jī)氟材料項(xiàng)目、黎明院專用新材料項(xiàng)目開展土建及安裝施工、試生產(chǎn)準(zhǔn)備等工作。伴隨重點(diǎn)項(xiàng)目落地未來有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。公司作為中國(guó)中化旗下新材料平臺(tái)型公司，國(guó)企改革深化推進(jìn)背景下，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值亦有望凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮中化藍(lán)天制冷劑均價(jià)上漲并有望持續(xù)改善，我們上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為13.0/18.2/21.8億元（前值12.2/17.0/19.7億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.17/1.64/1.96元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均28xPE，給予25年28xPE，目標(biāo)價(jià)45.92元（前值44.37元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；氟材料等競(jìng)爭(zhēng)加劇。