>> 中泰證券-太湖雪(838262)深度報告：新國貨絲綢第一股，跨界打造IP文創(chuàng)產(chǎn)品-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
大小： |
2206KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馮勝,萬欣怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新國貨絲綢第一股，業(yè)績高速增長
1）公司深耕絲綢行業(yè)18年，鑄就絲綢第一股。公司成立于2006年，以“太湖雪”品牌為核心，形成了蠶絲被、床品套件、絲綢制品、絲綢服飾四大產(chǎn)品系列，2023年蠶絲被/套件收入為3.13/1.41億元，占比59%/27%。公司銷售渠道多元化發(fā)展，線下涵蓋直營店、集采服務(wù)、商場專柜及經(jīng)銷商，線上布局京東、天貓、抖音、視頻號、小程序、亞馬遜等平臺自營店，持續(xù)擴(kuò)大市場覆蓋，強(qiáng)化品牌影響力。
2）業(yè)績呈現(xiàn)高增態(tài)勢，毛利率維持較高水平。2014-2023年公司營收及歸母凈利潤C(jī)AGR分別為19%和45%；毛利率維持在35%以上，凈利率從0.9%提升至6.5%；海外市場收入從2019年的2393萬元增長至2023年的8056萬元，CAGR為35%，跨境電商品牌出海增長迅猛。
3）股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，員工持股激發(fā)團(tuán)隊活力。董事長胡毓芳女士和總經(jīng)理王安琪女士為母女關(guān)系，同為公司實控人，截至2024Q3兩人合計持股67%。2024年公司實施員工持股計劃，激發(fā)團(tuán)隊積極性。
百億級蠶絲被市場穩(wěn)健增長，市場格局分散
1）市場概覽：蠶絲被市場百億級別，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。2019-2022年全國蠶絲被市場規(guī)模從156億元增長至220億元，CAGR為12%，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。進(jìn)出口方面，2018年以來，我國蠶絲被均呈現(xiàn)貿(mào)易順差態(tài)勢，2024年1-11月出口額3900萬美元，進(jìn)口額32萬美元，美國和新加坡是TOP2出口地，出口額占比分別為22%、12%。
2）競爭格局：市場格局分散，公司主營高端市場，市占率提升空間大。據(jù)估算，蠶絲被行業(yè)TOP5廠商市占率均不足8%，其中太湖雪市占率僅1%，有較大提升空間；公司主營高端市場，蠶絲被價格點及對應(yīng)銷量在業(yè)內(nèi)均較為領(lǐng)先，已獲廣泛消費者較高的價值認(rèn)同，后續(xù)有望通過強(qiáng)化品牌力、產(chǎn)品力及渠道力，進(jìn)一步提升市占率。
公司研發(fā)優(yōu)勢顯著，電商渠道銷量冠軍，積極開拓海外市場、打造IP文創(chuàng)產(chǎn)品
1）公司亮點①：研發(fā)、區(qū)位及供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢顯著。研發(fā)方面，公司注重自主研發(fā)、產(chǎn)學(xué)研及G/B/C端合作，與蘇州大學(xué)深度合作提升設(shè)計創(chuàng)新能力并拓展至桑蠶品種選育及養(yǎng)殖研究，與博物館、景區(qū)合作推出聯(lián)名產(chǎn)品，為企業(yè)、個人客戶提供高端定制化服務(wù)，積累豐富的研發(fā)、設(shè)計經(jīng)驗。區(qū)位方面，公司位于絲綢產(chǎn)業(yè)集中的環(huán)太湖區(qū)中國蠶絲被之鄉(xiāng)震澤鎮(zhèn)，當(dāng)?shù)匦Q絲被及絲綢制品生產(chǎn)加工企業(yè)眾多，具備大量熟練勞動力，助力公司實施柔性定制、小單快反與分布式加工模式。
2）公司亮點②：電商渠道銷量冠軍，積極布局海外市場。公司注重持續(xù)拓展線上渠道，深耕天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺，布局抖音、微信小店（視頻號）、小紅書等新興平臺，連續(xù)5年全國蠶絲被專營品牌線上渠道銷量第一。2024Q1-3線上渠道營收為1.56億元，占總營收比46%，其中京東平臺營收同增47%，視頻號營收激增3309%。海外市場方面，公司精細(xì)化運營跨境電商平臺，2024Q1-3亞馬遜平臺營收微增1.11%，確保每單盈利，同時打造海外官網(wǎng)及定制等直銷渠道，結(jié)合Facebook、YouTube、Instagram等社交媒體矩陣，有效觸達(dá)并影響海外消費者。
3）公司亮點③：跨界打造聯(lián)名IP文創(chuàng)產(chǎn)品，提升品牌影響力。公司與蘇州博物館、南京博物院等知名博物館/院、拙政園等熱門旅游地、知名藝術(shù)家等合作推出國潮真絲文創(chuàng)產(chǎn)品，同時與昆山數(shù)字夢工廠共創(chuàng)影視作品《清明上河圖密碼》的IP文創(chuàng)絲綢品，通過跨界打造聯(lián)名IP文創(chuàng)產(chǎn)品提升品牌影響力。2023年蘇州博物館對公司文創(chuàng)產(chǎn)品采購額達(dá)439萬元，2024Q1-3采購金額達(dá)436萬元，雙方合作持續(xù)且穩(wěn)健。
給予“增持”評級。公司為北交所絲綢第一股，有望憑借研發(fā)、渠道及供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，進(jìn)一步提升國內(nèi)市場份額，同時海外市場有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為3013、4608、5452萬元，CAGR為35%，根據(jù)2025年1月2日股價，對應(yīng)PE分別為46、30、26倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、原料價格波動、海外市場拓展不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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