>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報(bào)：看股做債-250102
| 上傳日期： |
2025/1/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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復(fù)盤與思考:
1月2日，2025年首個(gè)交易日，股債市場上演極致分化行情，股跌債漲。上證指數(shù)、滬深300指數(shù)下跌2.66%、2.91%，中證2000、萬得微盤股指跌幅相對較窄，分別為1.46%、0.82%；中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.73%；10年、30年國債收益率分別下行5.2bp、7.2bp至1.61%、1.84%。與股債相比，商品表現(xiàn)顯得格外平穩(wěn)，貴金屬方面，黃金、白銀價(jià)格分別上漲0.93%、1.53%；工業(yè)金屬中，銅價(jià)下跌0.70%；基建地產(chǎn)類商品中，鐵礦石、瀝青、玻璃價(jià)格上漲0.64%、0.38%、0.53%，螺紋鋼價(jià)格則下跌0.18%。
昂貴的資金，失蹤的止盈，脫韁的利率，債市演繹大超預(yù)期的開門紅行情。
年初資金面并不寬松。早盤央行逆回購續(xù)作248億元，由于到期規(guī)模較大，凈回籠2738億元。雖然12月央行中長期資金投放規(guī)模較足，MLF續(xù)作、央行凈買入國債、買斷式逆回購規(guī)模分別為3000、3000、14000億元，對沖1.45萬億元MLF到期量之余，凈投放6000億元，然而開年資金利率并未如期到達(dá)低位，R001、R007分別為1.78%、1.83%，明顯高于12月首日的1.53%、1.73%。因此，民生銀行資金情緒指數(shù)雖較跨年的55.9%有所回落，但52.7%的讀數(shù)則反映當(dāng)前資金處于中性偏緊的水平；CNEX資金情緒指數(shù)日內(nèi)攀升至62-63點(diǎn)，直至尾盤方才有所回落。資金面可能是當(dāng)前債牛奔騰下的潛在制約項(xiàng)。
短端品種表現(xiàn)存在分化。跨年后銀行負(fù)債端壓力或得到緩釋，存單發(fā)行利率全面下行，據(jù)各銀行1月2日詢價(jià)結(jié)果，1月3日1年期大型國股行存單發(fā)行利率已下行至1.53%，較12月30日下行9bp，3個(gè)月存單定價(jià)也相應(yīng)來到1.50%-1.53%水平，不過當(dāng)前存單曲線依舊存在過于平坦的問題。3年內(nèi)國債收益率繼續(xù)“無視”負(fù)息差擾動，多在下行，其中1年國債活躍券下行4bp至1.04%；3年內(nèi)政金債收益率則呈上行趨勢，背后原因或?yàn)榭缒杲Y(jié)束，部分“規(guī)模沖量資金”開始撤退。
長端利率繼續(xù)探索“無人區(qū)”。早盤起，市場一致預(yù)期的年后止盈力量遲遲未見蹤影，買盤情緒依舊強(qiáng)勢，10年、30年國債收益率相繼突破1.65%、1.90%；10點(diǎn)左右，當(dāng)10年、30年國債陸續(xù)達(dá)到1.63%、1.87%后，利率下行趨勢開始減弱，債市達(dá)到一個(gè)臨時(shí)的多空平衡點(diǎn)；午盤歸來，權(quán)益市場表現(xiàn)超預(yù)期走弱，隨著大盤股指日內(nèi)跌幅向3%靠攏，市場一致的避險(xiǎn)情緒推動長端利率重啟下行。
2024年與2025年，春節(jié)前行情，幾分相似。與2025年跨年前后行情類似，2024年的春節(jié)前，1月29日至2月4日，各大股指普遍大跌，滬深300指數(shù)區(qū)間跌幅達(dá)到4.63%，不安情緒快速升溫，避險(xiǎn)資金紛紛抱團(tuán)涌入債市，10年國債收益率單周下行近10bp。在這種情況下，資本市場的聚焦重點(diǎn)往往是股市回調(diào)帶動的避險(xiǎn)情緒，債市則會相應(yīng)進(jìn)入“看股做債”的狀態(tài)。從當(dāng)時(shí)的后續(xù)行情來看，2月5日起重要股指順利自低位反彈，10年國債則相應(yīng)反彈5bp，而后維持震蕩狀態(tài)進(jìn)入農(nóng)歷新年。
A股繼續(xù)回調(diào)，全天成交額14095億元，較周二（12月31日）放量509億元，較五日均值放量514億元。全市場僅17%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)上漲，但仍較周二的13%略有上升；69只個(gè)股漲停，略多于周二的59只。分市值來看，小微盤品種跌幅相對較小，中證2000和Wind微盤股指數(shù)分別下跌1.46%和0.82%，而滬深300和中證500則分別下跌2.91%和3.14%。風(fēng)格層面，國證價(jià)值指數(shù)和成長指數(shù)分別下跌2.33%和2.91%。
分行業(yè)來看，科技板塊跌幅居前，紅利行情繼續(xù)回落。在31個(gè)SW一級行業(yè)中，僅3個(gè)行業(yè)上漲，分別為商貿(mào)零售、綜合和紡織服飾，分別上漲2.00%、0.20%和0.09%。而科技板塊則表現(xiàn)靠后，國防軍工、計(jì)算機(jī)、電子和通信分別下跌4.48%、4.07%、3.58%和2.97%。此外，紅利行情繼續(xù)回落，交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、煤炭和銀行分別下跌2.77%、2.58%、2.41%和2.20%。
跨年下跌主要源于強(qiáng)勢板塊的補(bǔ)跌?；仡?2月底的行情，紅利品種和大中盤科技股表現(xiàn)出色，而小微盤品種則在業(yè)績預(yù)期的壓力下持續(xù)回調(diào)。前者的推動和后者的拖累相互抵消，萬得全A持續(xù)橫盤震蕩。不過，在占優(yōu)板塊演繹強(qiáng)勢行情的同時(shí)，一些潛在壓力逐漸顯現(xiàn)。例如，紅利行情內(nèi)部出現(xiàn)替代效應(yīng)（銀行股價(jià)來到高位，但市場仍然認(rèn)可紅利邏輯，則需要尋找其替代品），其本質(zhì)是對強(qiáng)勢行業(yè)行情難以持續(xù)的擔(dān)憂；而當(dāng)公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)忍娲x項(xiàng)的上漲持續(xù)性同樣面臨考驗(yàn)時(shí)，紅利板塊難免遭遇邊際回撤。大中盤科技股方面，科創(chuàng)50在12月底的上漲基本伴隨著縮量，同時(shí)跟蹤科創(chuàng)50的ETF資金持續(xù)凈流出，指向資金存在兌現(xiàn)止盈的需求。時(shí)至12月31日，紅利品種和大中盤科技股的壓力開始集中反映，此前橫盤格局受到擾動，市場轉(zhuǎn)向“普跌”。
情緒波動為行情再添壓力，超跌品種在行情企穩(wěn)后有望迎來修復(fù)。事實(shí)上，市場情緒在今日下午之前仍然相對穩(wěn)定，體現(xiàn)在滬300ETFIV指數(shù)（反映市場對滬深300指數(shù)未來30個(gè)自然日年化波動率的預(yù)期）在午后才開始迅速上升，而上午變化并不明顯。同時(shí)，利空預(yù)期隨情緒波動開始發(fā)酵，包括寬貨幣政策節(jié)奏推后、海外不確定性擾動和匯率貶值壓力傳導(dǎo)至權(quán)益價(jià)格等擔(dān)憂。這些預(yù)期在市場大跌以前即存在，不過對行情
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