>> 國泰君安-家用電器行業(yè)白電2025年需求展望：多點開花，穩(wěn)健仍是主基調-250102
| 上傳日期： |
2025/1/2 |
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| 1568KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,樊夏俐,謝叢睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：國內以舊換新政策刺激下，龍頭受益更為明顯，市場份額、結構提升顯著。海外面對動蕩的外部環(huán)境變化，領先布局的龍頭企業(yè)擁有更強的適應能力與份額提升機會。我們看好龍頭企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性與確定性，重點推薦：美的集團（2025年13.2X）、格力電器（7.7X）、海爾智家（11.7X）、海信家電（9.8X）。
內銷：中期換新需求存量無虞。在我們對于家電需求的測算框架中，在當下保有量提升空間有限，地產(chǎn)銷售未回暖的情況下，換新需求是影響總需求的核心因素（占內需結構的60-70%）?？偨Y來看，對比有無補貼的兩種情況，2024年國補對于白電三大品類增速拉動約5%；補貼拉動品類絕對規(guī)模上，空調彈性最為明顯。悲觀/中性/樂觀假設下：白電三大品類空調/冰箱/洗衣機2025年內銷增速區(qū)間分別-5~0%/+5~10%/+10~15%；樂觀假設下，若政策連續(xù)，即2025年年初直接延續(xù)同等力度補貼，廣大下沉市場存量更新撬動效果或更好，如：有效承接返鄉(xiāng)過年消費需求。而悲觀假設下，若政策續(xù)作時點后移至25Q2開始，那么25Q1內需將迎來高基數(shù)下的刺激真空期，需求波動將較明顯。
出口：新興市場多點開花，龍頭份額有望進一步提升。2024年至今，美國、日本依舊是白電出口最為核心的市場，而從增速來看，新興市場全面占優(yōu)，即使剔除核心轉口貿易國家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀。空、冰、洗三大白電品類出口成熟市場占比分別為42%/56%/54%，其中空調出口相對分散，冰洗則更依賴歐洲市場。而空、冰、洗出口美國市場占比分別為11%/17%/8%。經(jīng)測算，中性偏謹慎預期下，2025年白電出口預計維持中個位數(shù)增長水平。空調、洗衣機（+6%）相對好于冰箱（+2%）。此外，龍頭公司海外布局相對成熟，生產(chǎn)、研發(fā)、銷售體系建立完善，本土化管理團隊磨合時間較長。在新興市場需求逐步提升的過程中，擁有更大的機會實現(xiàn)份額提升。
龍頭股息率優(yōu)勢仍在。參考白色家電II（中信）當前PETTM水平為12.75X，處在近五年48.24%分位水平。展望后續(xù)估值中樞有望上移：穩(wěn)健經(jīng)營背景下，龍頭公司有望加大分紅比例，安全配置的性價比進一步提升。在謹慎分紅預期下，白電公司股息率基本都能達到3%以上，龍頭公司超4%，在手凈現(xiàn)金含量充裕。
風險提示：國補政策續(xù)作節(jié)奏、力度不及預期；地產(chǎn)銷售、竣工下滑傳導壓制家電銷售；外部大宗成本波動影響企業(yè)盈利
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