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公司是高端處理器國(guó)家隊(duì)領(lǐng)軍，借力走向自主迭代之路。
　　公司第一大股東為中科曙光，背靠中科院計(jì)算所，技術(shù)起源于AMD，產(chǎn)品包括高端通用處理器CPU及協(xié)處理器DCU，可應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備，公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，目前已走向自主迭代之路，海光五號(hào)CPU及深算三號(hào)DCU研發(fā)順利。
　　DCU：生成式AI將驅(qū)動(dòng)2025年國(guó)產(chǎn)GPU供需兩旺，公司DCU具備生態(tài)兼容優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)等商用市場(chǎng)的超預(yù)期放量。
　　（1） IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到94億美元（同比增長(zhǎng)104%），預(yù)計(jì)2028年將達(dá)124億美元（2023-2028年CAGR為5.7%）；我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)以及AI需求從訓(xùn)練向推理的轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)GPU的供應(yīng)端將持續(xù)向好；同時(shí)運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)兩大客戶的capex也有望向AI傾斜，25年或?qū)⒊蔀閲?guó)產(chǎn)GPU放量的元年；
　　（2）公司DCU屬于GPGPU的一種，采用“類CUDA”通用并行計(jì)算架構(gòu)，具備強(qiáng)大的計(jì)算能力、高速并行數(shù)據(jù)處理能力、良好的軟件生態(tài)環(huán)境三大優(yōu)勢(shì)，支持主流深度學(xué)習(xí)框架與主流應(yīng)用軟件，可實(shí)現(xiàn)GPT、LLaMa等為代表的大模型的全面應(yīng)用，與國(guó)內(nèi)包括文心一言、通義千問等大模型全面適配，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平；我們看好公司深算三號(hào)為代表的全新一代DCU，預(yù)期將在互聯(lián)網(wǎng)等客戶中放量。
　　CPU：供應(yīng)向好，大力邁向三千億x86商用市場(chǎng)。
　?。?）商用市場(chǎng)：x86是當(dāng)前服務(wù)器CPU主流架構(gòu)，具有業(yè)界最好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)支持；根據(jù)IDC，2023年x86架構(gòu)服務(wù)器占88%的市場(chǎng)份額，中國(guó)x86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量為362萬臺(tái)，預(yù)期2024年將增長(zhǎng)5.7%，按照8萬/臺(tái)均價(jià)估算，2024年中國(guó)x86服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3060億元；我們認(rèn)為公司已在信創(chuàng)市場(chǎng)中完成了產(chǎn)品打磨，有望與OEM廠商一同拓展互聯(lián)網(wǎng)客戶，未來商用CPU放量可期；
　?。?）信創(chuàng)市場(chǎng)：《79號(hào)文》要求2027年“應(yīng)替盡替、能替盡替”，我們認(rèn)為未來兩年整體信創(chuàng)市場(chǎng)仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司在信創(chuàng)市場(chǎng)中具備生態(tài)兼容優(yōu)勢(shì)，該優(yōu)勢(shì)有望在中小信創(chuàng)客戶中顯現(xiàn)；
　?。?）供應(yīng)層面：公司自2024Q4開始，預(yù)付款、購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金流、存貨同比環(huán)比均大量增加，2024Q2末分別達(dá)到30.90 /17 /24.55億，同比+65.36% /110.47% /177.84%，環(huán)比+8.21%/19.67% /43.67%，我們認(rèn)為這代表著公司上游供應(yīng)的明顯好轉(zhuǎn)，同時(shí)加大備貨也代表著公司對(duì)未來需求的樂觀預(yù)期。
　　投資建議。
　?。?）我們認(rèn)為，深算三號(hào)DCU、海光四號(hào)CPU有望在互聯(lián)網(wǎng)客戶中發(fā)力，千億商用市場(chǎng)已開啟，看好公司未來發(fā)展前景；
　　（ 2 ）預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到88.15/122.86/170.65億元（同比+46.63%/39.37%/38.89%），預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為19.22/27.46/39.95億元（同比+52.12%/42.93%/45.45%），根據(jù)1月6日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為162.8/113.9/78.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游芯片供應(yīng)不足、中游競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游有效需求不足、產(chǎn)品和技術(shù)水平不及預(yù)期、產(chǎn)品毛利率不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。