>> 交銀國(guó)際-光伏電池片行業(yè)：產(chǎn)能出清下盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯反轉(zhuǎn)可期-250107
| 上傳日期： |
2025/1/7 |
大小： |
8493KB |
| 格式： |
pdf 共68頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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組件本土制造趨勢(shì)下電池片出口大增，海外超額利潤(rùn)逐漸向電池片企業(yè)轉(zhuǎn)移：海外多國(guó)大力扶持本土光伏制造，目前以生產(chǎn)難度最低的組件為主，由于電池片生產(chǎn)難度較大，海外組件產(chǎn)能遠(yuǎn)超電池片，且缺口短期內(nèi)難以明顯縮小，推動(dòng)中國(guó)電池片出口量大增。電池片海外售價(jià)相比中國(guó)溢價(jià)明顯，海外超額利潤(rùn)逐漸由組件企業(yè)向電池片企業(yè)轉(zhuǎn)移，其中由于多重關(guān)稅，美國(guó)市場(chǎng)售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，率先在海外建成產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)關(guān)稅的企業(yè)可享受其高單W盈利。
N型快速取代P型，TOPCon相關(guān)電池將保持主流，xBC潛力大：由于轉(zhuǎn)換效率更高，N型電池近年來(lái)快速取代P型成為主流，出貨量占比2024年預(yù)計(jì)將升至74%。在N型各技術(shù)路線中，目前TOPCon性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，占據(jù)絕對(duì)主流，xBC效率最高但雙面率最低，尚處量產(chǎn)初期成本較高，僅在分布式等市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力，但發(fā)展?jié)摿Υ?。我們預(yù)計(jì)xBC市占率將逐年提升，但TOPCon 2029年前仍將保持主流，在xBC各技術(shù)路線中，和TOPCon疊加的TBC將成為主流，TOPCon相關(guān)電池的主流地位仍難以動(dòng)搖。
產(chǎn)能逐步出清下盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)：由于產(chǎn)能過(guò)剩，2023年以來(lái)電池片價(jià)格下跌且大于成本下降，單W毛利持續(xù)下行，導(dǎo)致全行業(yè)毛利虧損。但在虧損壓力下，部分落后產(chǎn)能已被迫停產(chǎn)，在產(chǎn)產(chǎn)能也下調(diào)開(kāi)工率，2024年10月以來(lái)單W盈利持續(xù)回升，拐點(diǎn)已現(xiàn)。我們認(rèn)為全行業(yè)虧損無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)，在政策支持下產(chǎn)能將加速出清，同時(shí)電池片產(chǎn)能過(guò)剩較為輕微，目前N型產(chǎn)能預(yù)計(jì)僅為2025年需求的1.2倍，有望率先在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中實(shí)現(xiàn)供需平衡，單W盈利已進(jìn)入修復(fù)周期，2H25一線企業(yè)將扭虧為盈，2026年利潤(rùn)率將恢復(fù)至合理水平。
龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，困境反轉(zhuǎn)可期，首推鈞達(dá)股份：憑借量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率、非硅成本等方面的優(yōu)勢(shì)，我們測(cè)算目前一線企業(yè)相比二三線企業(yè)TOPCon內(nèi)銷(xiāo)單W毛利優(yōu)勢(shì)高達(dá)0.02-0.03元（人民幣，下同），優(yōu)勢(shì)明顯且可長(zhǎng)期維持，隨著產(chǎn)能逐步出清，專(zhuān)業(yè)化龍頭困境反轉(zhuǎn)可期。我們首推TOPCon龍頭鈞達(dá)股份（002865 CH），其N(xiāo)型出貨量高居專(zhuān)業(yè)化企業(yè)第一，盈利優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)率先布局中東產(chǎn)能，有望在短期內(nèi)充分享受美國(guó)市場(chǎng)高價(jià)紅利，業(yè)績(jī)爆發(fā)后2026年估值較低，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。同時(shí)首次覆蓋BC龍頭愛(ài)旭股份（600732 CH），由于目前估值已反映業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期，給予中性評(píng)級(jí)
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