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醫(yī)療+消費雙板塊布局，2024年業(yè)績逐季提速。公司成立于1991年，當前通過“Winner穩(wěn)健醫(yī)療”和“Purcotton全棉時代”實現(xiàn)醫(yī)療及消費板塊協(xié)同發(fā)展（2023年醫(yī)療/消費/其他收入分別占比47%/52%/1%）。2023年營收81.9億元/yoy-28%，歸母凈利潤5.8億元/yoy-65%，受高基數(shù)影響業(yè)績下滑，下滑趨勢延續(xù)至24Q1，24Q2起隨基數(shù)回歸常態(tài)，營收和歸母凈利潤先后扭轉連續(xù)多季度下滑趨勢，恢復增長，Q3增長提速。分業(yè)務看，24Q1/Q2/Q3醫(yī)療板塊收入分別同比-47%/+7%/+13%，消費板塊分別同比+6%/+14%/+21%，醫(yī)療業(yè)務企穩(wěn)回升，消費業(yè)務逐季提速，有望開啟新增長元年。
　　醫(yī)療板塊：賽道增長較快，穩(wěn)健為國內行業(yè)龍頭。公司從代工醫(yī)用紗布起家，2005年發(fā)展自有品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，現(xiàn)已形成豐富的醫(yī)用耗材產(chǎn)品矩陣（傳統(tǒng)傷口護理與包扎、高端傷口敷料、手術室耗材、感染防護、健康個護和其他產(chǎn)品大類），并覆蓋境外OEM、國內2B（醫(yī)院）+2C（藥店+電商）全渠道。2015-2023年國內低值醫(yī)用耗材市場規(guī)模從373億元增至1550億元，CAGR為19.5%，在全球老齡化、慢病化進程加快等因素影響下行業(yè)需求旺盛、增長前景較好。公司為業(yè)內龍頭，2017-2023年醫(yī)用耗材收入從12.6億元增至38.6億元，CAGR20.5%，未來有望在境外拓展客戶+國際并購增強競爭力、境內增加醫(yī)院、藥店及電商覆蓋的帶動下，延續(xù)較快增長趨勢。
　　消費板塊：產(chǎn)品優(yōu)勢突出，優(yōu)化戰(zhàn)略增長提速。全棉時代背靠醫(yī)療背景，以全棉水刺無紡布為技術開端，逐步擴充干濕棉柔巾、衛(wèi)生巾、嬰童+成人服飾等品類。2017-2023年消費板塊收入從21.4億元增至42.6億元，CAGR12.1%，在2020-2022年國內消費波動環(huán)境下保持逐年正增長，展現(xiàn)較強韌性，我們認為主要得益于公司獨特的產(chǎn)品優(yōu)勢下持續(xù)吸引消費客群。2024年以來伴隨優(yōu)化線上新興平臺投放思路、持續(xù)調整線下門店結構，消費業(yè)務增長逐季提速。
　　盈利預測與投資評級：公司以醫(yī)用敷料代工起家，現(xiàn)布局醫(yī)用耗材+健康生活兩大業(yè)務板塊。經(jīng)過多年深耕，公司在醫(yī)用耗材領域形成產(chǎn)能、產(chǎn)品、客戶、渠道等優(yōu)勢，當前為國內醫(yī)用耗材龍頭；在健康生活消費品領域憑借“醫(yī)療背景、全棉理念、品質基因”的獨特定位和優(yōu)勢與同行差異化競爭，波動環(huán)境不改持續(xù)增長趨勢。公司2024年發(fā)布股權激勵，業(yè)績考核目標為2025-2027年公司層面、兩大業(yè)務板塊營收同比增速均不低于13%或18%（觸發(fā)值和目標值），展現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心。我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為7.86/9.52/11.17億元，分別同比+35.5%/+21.1%/+17.3%，對應PE分別為29/24/21X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：棉價波動，國內消費持續(xù)低迷，并購整合效果不及預期。