>> 國投證券-眾生藥業(yè)(002317)創(chuàng)新藥進(jìn)入兌現(xiàn)階段，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展-250107
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
大小： |
2083KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥,連國強(qiáng) |
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核心邏輯：公司進(jìn)入創(chuàng)新藥布局兌現(xiàn)階段，看好流感藥昂拉地韋獲批上市后的銷售放量，看好GLP-1R/GIPR雙靶點(diǎn)減重/降糖藥海外授權(quán)潛力。
減重/降糖藥：GLP-1R/GIPR雙靶點(diǎn)雙周制劑存在差異化優(yōu)勢，具備海外授權(quán)潛力。目前公司GLP-1R/GIPR雙靶點(diǎn)雙周制劑RAY1225已在2期階段，有望于2025年進(jìn)入3期臨床階段；其具備兩周給藥一次的差異化優(yōu)勢，有望提升患者依存性；從臨床數(shù)據(jù)來看，其在延長用藥間隔的同時保證了減重和降糖的效果；基于其差異化優(yōu)勢以及優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為RAY1225海外授權(quán)潛力較大。
流感藥：昂拉地韋即將獲批上市，差異化作用機(jī)制有望驅(qū)動銷售放量。目前公司流感藥昂拉地韋已在NDA階段，即將獲批上市；其為國內(nèi)唯一在研PB2蛋白抑制劑，相對其他機(jī)制藥物具備差異化優(yōu)勢，有望對其他機(jī)制耐藥毒株保持有效性；從臨床數(shù)據(jù)來看，3期臨床表明昂拉地韋相對當(dāng)前主流抗流感藥物奧司他韋在流感癥狀緩解時間、發(fā)熱緩解時間等方面均具備一定優(yōu)勢；從市場規(guī)模看，2023年國內(nèi)主流流感藥奧司他韋和瑪巴洛沙韋合計銷售額達(dá)85億元，公司昂拉地韋上市銷售后有望憑借差異化機(jī)制占據(jù)一定市場份額。
新冠藥：3CL蛋白酶抑制劑單藥治療，利于存在基礎(chǔ)疾病患者用藥。目前公司新冠藥來瑞特韋已獲批上市；與其他3CL蛋白酶抑制劑相比，來瑞特韋片不需要聯(lián)合肝藥酶抑制劑（CYP酶抑制劑）利托那韋，具備利于存在基礎(chǔ)疾病患者用藥的差異化優(yōu)勢，未來有望憑此優(yōu)勢長期放量。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：中成藥集采影響即將消化，仿制藥有望保持穩(wěn)健增長。中成藥業(yè)務(wù)方面，核心產(chǎn)品復(fù)方血栓通集采影響即將消化，腦栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕顆粒等產(chǎn)品持續(xù)放量，未來中成藥業(yè)務(wù)板塊有望維持穩(wěn)態(tài)增長；化藥仿制藥業(yè)務(wù)方面，公司仿制藥產(chǎn)品品種繁多，產(chǎn)品收入分散，預(yù)計未來受仿制藥集采影響較小，此外多個新品種有望成為新增量。
投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為26.6億元、30.7億元、36.3億元，對應(yīng)歸母凈利潤為2.01億元、3.07億元、4.74億元。選取與公司發(fā)展模式類似的仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的代表標(biāo)的恒瑞醫(yī)藥、信立泰、翰宇藥業(yè)、海思科作為可比公司，測算得到可比公司2025年平均PE約為48倍，考慮到公司創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型步入正軌以及減重/降糖藥的海外授權(quán)潛力，給予公司2025年P(guān)E 48倍估值水平，測算得公司對應(yīng)估值147.4億元；對應(yīng)12個月目標(biāo)價為17.30元/股，維持買入-A級投資評級。
風(fēng)險提示：創(chuàng)新藥獲批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，創(chuàng)新藥開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，創(chuàng)新藥銷售放量不及預(yù)期的風(fēng)險，仿制藥集采的風(fēng)險，測算及假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。
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