>> 東吳證券-策略深度報告：2025年港股，何妨吟嘯且徐行-250107
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
大小： |
1179KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳李,陳夢 |
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2024年港股YTD表現(xiàn)超全球投資者預(yù)期，恒生國企全年上漲26%，跑贏主要市場：標(biāo)普500、MSCI發(fā)達&新興市場、日經(jīng)225等。
回顧港股全年走勢是強預(yù)期和弱現(xiàn)實反復(fù)碰撞。由于積極政策的刺激帶動了市場情緒的快速回升和資金的涌入，港股于4-5月，9-10月走出兩輪行情，但均隨著弱經(jīng)濟現(xiàn)實的不斷驗證而出現(xiàn)回調(diào)。924一攬子政策預(yù)期發(fā)布，港股快速上漲，可以說彼時過度定價了經(jīng)濟刺激政策力度。當(dāng)前港股基本回調(diào)到一系列政策刺激之前的點位，又陷入了缺乏對政策效力反映的另一極端，所以我們對港股未來走勢反而相對樂觀起來。
2025年，我們預(yù)計港股將進一步回升，主要理由是：1）全球仍處在美元降息周期，上半年繼續(xù)降息，這對于新興市場的股票，包括中國資產(chǎn)來說仍然有利；2）港股估值相對全球主要股指依然偏低；3）國內(nèi)政策發(fā)力下港股盈利將會進一步改善；4）當(dāng)前人民幣相對弱勢，市場預(yù)期人民幣未來會以貶值應(yīng)對關(guān)稅，但我們認(rèn)為為了應(yīng)對潛在高關(guān)稅挑戰(zhàn)，為此后貿(mào)易談判升值，人民幣或是提前進行戰(zhàn)術(shù)性貶值；5）有越來越多的海外投資者對香港市場開始感興趣，但由于還沒有看到增量政策具體落實數(shù)字，目前持觀望態(tài)度。
此外，我們認(rèn)為國內(nèi)房地產(chǎn)可能會超預(yù)期，市場尚未定價。一線城市房地產(chǎn)作為星星之火或可燎原。短期來看，房地產(chǎn)周期有比較重要的影響因素，比如：利率、購房意愿、剛性需求、置換需求等等，其中利率是非常重要的環(huán)節(jié)。利率持續(xù)下降有助于推動房地產(chǎn)的成交和價格的回升。目前，上海、北京和深圳的二手房的成交水平正在接近或者已經(jīng)達到歷史新高水平，如果其成交量在春節(jié)后，甚至整個一季度都保持同比50%-100%的增長，將有助于三個一線城市房產(chǎn)價格的企穩(wěn)回升。房地產(chǎn)資產(chǎn)價格的平穩(wěn)，對于居民家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表、居民家庭部門的消費都會有比較正面的影響。
我們預(yù)計2025年上半年港股上漲空間或更大。
上半年有利港股上漲的因素更多：關(guān)稅稅率靴子落地，關(guān)稅路徑更為明朗；人民幣可能會有戰(zhàn)術(shù)性升值；國內(nèi)“兩會”將會明晰全年經(jīng)濟政策刺激力度；以及美聯(lián)儲的進一步降息帶來的流動性改善等。
下半年港股面臨更多不確定性：美聯(lián)儲降息可能暫緩，美元繼續(xù)保持強勢，且在特朗普關(guān)稅逐步落地下，國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⑹艿酵侠?，匯率存在較大貶值壓力。
港股上漲的空間取決于關(guān)稅和國內(nèi)寬財政的博弈，在特朗普關(guān)稅落地和美聯(lián)儲降息結(jié)束后，港股或?qū)⒂瓉矶虝夯卣{(diào)。但后續(xù)隨著財政對內(nèi)需的提振效果逐步顯現(xiàn)，以及年末新一輪政策預(yù)期可能會使得港股再次回升。
行業(yè)上，我們最看好受益于經(jīng)濟刺激政策下的泛消費。一，2025年政策端會繼續(xù)圍繞內(nèi)需發(fā)力，刺激消費；二，如果一二線城市的房地產(chǎn)的價格企穩(wěn)，有助于居民消費的回升。那么，廣義消費將在2025年進一步修復(fù)，包括食品飲料、汽車、家電、生物醫(yī)藥、裝修建材等。
此外，也建議關(guān)注低PB央國企。整體上我們認(rèn)為紅利類股票會有不錯的表現(xiàn)，可能同步或略微強于大勢。一，2025年上半年依舊處在美元降息周期，預(yù)期國內(nèi)利率水平進一步下降，紅利股息率將會凸顯；二，預(yù)計2024年報披露過程中會加大分紅；三，一方面，保險、券商自營資金明顯偏好紅利股，另一方面，紅利股價已基本反映相應(yīng)預(yù)期，向上空間、彈性可能有限。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策不及預(yù)期；黑天鵝事件突發(fā)；歷史經(jīng)驗不代表未來等
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