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投資要點(diǎn)
　　公司公告：宇通客車(chē)2024年12月銷(xiāo)量為8615輛，同環(huán)比分別+83%/+131%；產(chǎn)量為6904輛，同環(huán)比分別+60%/+48%。2024年全年銷(xiāo)量為46918輛，同比+28.48%；產(chǎn)量為47054輛，同比+26.36%
　　12月產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比大增，高景氣度延續(xù)。三季度公司受?chē)?guó)內(nèi)內(nèi)需不足、出口交付節(jié)奏受海運(yùn)費(fèi)等因素壓制的影響銷(xiāo)量較淡。四季度以來(lái)隨著以舊換新政策的加碼以及海內(nèi)外客車(chē)交付進(jìn)入高峰期，內(nèi)外需共振驅(qū)動(dòng)宇通12月產(chǎn)銷(xiāo)量同環(huán)比均出現(xiàn)大增，且產(chǎn)量和銷(xiāo)量連續(xù)3個(gè)月同環(huán)比提升。
　　大中輕客集體放量，產(chǎn)品矩陣豐富。分車(chē)輛長(zhǎng)度看，2024年12月大中輕客銷(xiāo)量4046/3089/1480輛，同比分別+63%/+101%/+111%，環(huán)比分別+172%/+147%/+49%。大中客銷(xiāo)量占比83%，環(huán)比+9pct。
　　公交以舊換新政策助力12月交付提升。2024年新能源城市公交車(chē)及電池更新補(bǔ)貼細(xì)則出爐，明確補(bǔ)貼金額、截止時(shí)間，整體符合預(yù)期。1）每輛車(chē)平均補(bǔ)貼6萬(wàn)元，其中，對(duì)更新新能源城市公交車(chē)的，每輛車(chē)平均補(bǔ)貼8萬(wàn)元；對(duì)更換動(dòng)力電池的，每輛車(chē)補(bǔ)貼4.2萬(wàn)元。2）補(bǔ)貼資金支持車(chē)齡8年及以上，即2016年12月31日前注冊(cè)登記的城市公交車(chē)車(chē)輛更新和新能源城市公交車(chē)輛動(dòng)力電池更換。本次細(xì)則明確補(bǔ)貼資金申請(qǐng)時(shí)間截止日期為2025年1月20日，時(shí)間窗口較短，24Q4實(shí)際的更換節(jié)奏加快，促進(jìn)了訂單在年底前實(shí)現(xiàn)交付。
　　12月新能源客車(chē)交付量創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)海外雙豐收。12月份，國(guó)內(nèi)和海外交付量大增。12月初，宇通向重慶陸續(xù)交付了427輛純電公交，并向拉美成功交付500輛宇通輕客V6。12月下旬，宇通再次向北京交付1037輛宇通新能源客車(chē)。海內(nèi)外集體放量顯示出宇通在新能源客車(chē)領(lǐng)域的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)拓展能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于公司2024年全年銷(xiāo)量超預(yù)期，我們維持公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入為347/414/499億元，同比+28%/+19%/+20%，提高2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.5億元（原為33.1億元），基本維持2025~2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.2/49.7億元，同比+96%/+16%/+21%，對(duì)應(yīng)PE為17/15/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外客車(chē)需求低于預(yù)期。