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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司為國內(nèi)稀缺的專業(yè)高端美妝品牌，創(chuàng)始人賦能品牌打造，目前處于品牌勢能爆發(fā)期，拓品類、拓渠道下有望持續(xù)高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS1.86、2.42、3.03元，綜合PE和PS兩種分析方法取平均值，給予公司合理估值326億元（對(duì)應(yīng)346億港幣），給予目標(biāo)價(jià)72.38港幣，對(duì)應(yīng)2025PE28x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　本土高端美妝品牌，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。公司由國內(nèi)著名化妝藝術(shù)大師毛戈平先生創(chuàng)立，旗下包括毛戈平、至愛終生兩品牌，其中旗艦品牌毛戈平占據(jù)99%營收，為稀缺的本土高端專業(yè)美妝品牌。2023年公司營收、凈利潤28.86、6.62億元，分別增長58%、88%，2024H1公司營收、凈利潤19.72、4.92億元，逆勢實(shí)現(xiàn)41%高增。
　　國內(nèi)美妝市場持續(xù)擴(kuò)容，高端化、線上化為大勢所趨。中國護(hù)膚、彩妝2023年市場規(guī)模分別達(dá)4630、1168億元，2018-2023年CAGR+8.4%、+4.7%。彩妝市場呈現(xiàn)高端化趨勢，高端市場占比由2018年的37%提升至2023年的40%。渠道端，彩妝、護(hù)膚品類線上化率分別達(dá)64%、52%，線上化為大勢所趨，但線下百貨依然為重要銷售渠道。競爭格局上，近年來護(hù)膚、彩妝市場國貨份額均有提升，毛戈平為唯一進(jìn)入TOP10的國貨高端美妝集團(tuán)，2023年終端零售額35.53億，在高端美妝集團(tuán)中排名第7，市場份額1.8%。
　　創(chuàng)始人賦能品牌打造，品類、渠道均處于拓展期。公司核心品牌“毛戈平”與創(chuàng)始人同名，在品牌誕生前毛戈平首先作為化妝師被大眾知曉，具有強(qiáng)品牌背書。產(chǎn)品端，毛戈平早年以彩妝品類起家，后逐步拓展至護(hù)膚品類，2024H1彩妝、護(hù)膚銷售占比約6:4，同步實(shí)現(xiàn)44%、35%的強(qiáng)勁增長，大單品光感無痕粉膏、奢華魚子面膜24H1銷售額分別達(dá)2億、4.5億元。渠道端，公司以百貨渠道起家，專業(yè)的美妝顧問及差異化試妝服務(wù)保證高用戶粘性，鑄造渠道壁壘，2019年以來逐步拓展線上渠道，至2024H1線上、線下分別占比47%、49%，分別實(shí)現(xiàn)63%、23%的快速增長，線上處于爆發(fā)期。此外，公司開展化妝培訓(xùn)業(yè)務(wù)，輸出專業(yè)人才，與化妝品銷售形成協(xié)同。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、創(chuàng)始人聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、線下拓展不及預(yù)期