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2024年騰訊視頻上新劇集引領(lǐng)視頻行業(yè)，提質(zhì)減量的策略和團(tuán)隊(duì)激勵機(jī)制改革，增強(qiáng)與閱文IP的制作協(xié)同，開始顯現(xiàn)優(yōu)勢。根據(jù)2024年云合數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，在上新劇集播放量排名中，前5名的作品，有4部來自騰訊視頻。騰訊視頻憑借頭部IP系列化的策略（《慶余年2》），在女性向題材方面形成了優(yōu)勢品類，古裝劇如《與鳳行》、《永夜星河》、《九重紫》取得了熱播，女性情感類如《玫瑰的故事》也引發(fā)了共鳴。我們看到，騰訊視頻通過近幾年對團(tuán)隊(duì)的優(yōu)化，薪酬體系和內(nèi)容表現(xiàn)掛鉤的改革，提升了團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)出效益；同時(shí)，在內(nèi)容上追求提質(zhì)減量，對內(nèi)容的考核注重會員拉新，優(yōu)化和制作方的激勵機(jī)制。同時(shí)，在考慮商業(yè)盈利的維度之外，重視品牌和口碑的搭建，例如劇集的豆瓣評分和獲獎情況，通過高口碑的作品提升平臺的粘性和用戶吸引。
　　閱文IP和騰訊內(nèi)容生態(tài)的協(xié)同不斷提升，優(yōu)質(zhì)IP向劇集、動漫和游戲輸出，并在短劇、衍生品等增長較快的新品類尋求突破。24年，新麗向騰訊視頻輸出了《慶余年2》、《與鳳行》和《玫瑰的故事》以及《大奉打更人》等優(yōu)質(zhì)劇集，IP影視化的生態(tài)協(xié)同性持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)，閱文發(fā)力短劇制作、IP衍生品，希望憑借IP的優(yōu)勢，提升商業(yè)化的空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議。騰訊在內(nèi)容制作領(lǐng)域構(gòu)筑了從IP源頭到內(nèi)容制作和分發(fā)的全鏈路生態(tài)，24年協(xié)同性優(yōu)勢凸顯。我們維持前次報(bào)告盈利預(yù)測，24~25年收入預(yù)計(jì)達(dá)6579、7130億元，同增8.0%/8.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)計(jì)為2218、2444億元，同增45.0%、10.2%。以24年收入和業(yè)績基于SOTP測算合理價(jià)值為478.17港元/股。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號審核趨嚴(yán)、受短視頻擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。