>> 華安證券-城投融資縮量震蕩，主體間分化延續(xù)-250108
| 上傳日期： |
2025/1/8 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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主要觀點：
凈融資：12月城投債未能延續(xù)凈增長勢頭，重回凈償還態(tài)勢，但凈償還規(guī)模較前兩年同期有所收斂；從結(jié)構(gòu)上看，高等級與高層級主體依舊是凈增長的主力，而低等級與低層級主體則延續(xù)凈償還，2024年AA主體累計凈償還4074億元；期限方面，長短久期均有增長，中間期限普遍凈償還，發(fā)行人所處的融資環(huán)境存在較大分化。整體來看，當前城投融資繼續(xù)縮量震蕩，在沒有系統(tǒng)性寬松政策出現(xiàn)的前提下或?qū)⒗^續(xù)維持該趨勢。
截至2024年12月31日，3762家HA口徑城投發(fā)行債券4820億元，償還5461億元（含行權(quán)，下同），凈償還641億元，凈融資規(guī)模較前月環(huán)比減少約1215億元，同比增加530億元。
1、行政視角：12月僅省級主體凈融入，當月凈融入375億元，其他各行政級別主體凈償還額從高到低依次為區(qū)縣級（578億元）、園區(qū)級（322億元）與地市級（116億元），除省級外凈融資額均有所回落。
2、評級視角：12月僅AAA主體凈融入，當月凈融入393億元，其他各評級主體凈償還額從高到低依次為AA主體（675億元）、AA+主體（298億元）、AA以下主體（47億元）與無評級主體（15億元）。
3、品種視角：12月各品種債券凈融資額從高到低依次為MTN（583億元）與SCP（38億元），凈償還額從高到低依次為私募債（411億元）、企業(yè)債（390億元）、PPN（230億元）、公司債（162億元）與CP（69億元）。
4、期限視角：12月各期限債券凈融資額從高到低依次為3Y以上（210億元）與6M及以下（163億元），凈償還額從高到低依次為3Y（620億元）、2Y（134億元）、6M至1Y（130億元）與1Y（129億元）。
5、區(qū)域視角：12月凈融資額最高的省份為福建（82億元），其次分別為新疆（39億元）與上海（21億元）；凈償還額最高的省份為浙江（257億元），其次分別為陜西（120億元）與安徽（99億元）。環(huán)比來看，湖南、江蘇與上海分別較前月增加127億元、124億元和74億元；而浙江、湖北與陜西則分別較前月下降305億元、233億元與201億元。
6、主體視角：12月共有333家主體為凈融入狀態(tài)，其中凈融資規(guī)模前五的主體分別為：蜀道投資集團有限責(zé)任公司（85億元）、安徽省交通控股集團有限公司（70億元）、湖南省高速公路集團有限公司（62億元）、廣州地鐵集團有限公司（50億元）與江蘇交通控股有限公司（40億元）。
到期壓力：截至2026年末累計剩余到期壓力約9.8萬億元
根據(jù)截至12月31日數(shù)據(jù)測算，3762家HA口徑城投債截至2026年末到期壓力約9.8萬億元，其中2025年5.7萬億元，2026年4.1萬億元。
1、整體來看：截至2025年底剩余到期壓力約57174億元（假設(shè)含權(quán)債100%行權(quán)），其中到期高峰出現(xiàn)在3月與4月，預(yù)計到期壓力分別為7490億元與6940億元。
2、具體排名（截至2025年末剩余到期額TOP5）：
省份：江蘇、山東、浙江、四川、湖南。
地市：青島、南京、成都、蘇州、杭州。
區(qū)縣：青島市黃島區(qū)（含西海岸新區(qū)）、南京市江寧區(qū)、上海市浦東新區(qū)、廣州市黃埔區(qū)、蘇州市吳中區(qū)。
園區(qū)：西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、廣州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)、蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、泰州醫(yī)藥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、鄭州航空港經(jīng)濟綜合實驗區(qū)。（不含國家級新區(qū)）
主體：湖南省高速公路集團有限公司、江蘇交通控股有限公司、山東高速集團有限公司、西安高新控股有限公司、浙江省交通投資集團有限公司。
風(fēng)險提示
城投債技術(shù)性違約風(fēng)險，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險，數(shù)據(jù)處理有誤。
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